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提价逻辑得以验证,开店速度明显加快
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  事件描述

  公司发布2018年一季报:报告期内实现营业收入19.24亿元,同比增长0.62%;实现归属于母公司净利润7539万元,同比增长116.56%;EPS为0.0924元;实现扣非后归属于母公司净利5800万元,同比增长53.47%。

  事件评论

  酒店业务表现强劲,景区业务稳健增长。2018Q1酒店业务实现营收17.62亿元(+0.65%),其中如家实现营收15.55亿元(+0.36%);景区实现营收1.63亿元(+0.32%)。酒店行业复苏、财务费用减少以及非经常性损益带动净利大增:(1)行业供需结构改善带动如家整体RevPAR提升4.0%、实现利润总额1.07亿(+47.57%);(2)景区实现利润总额8927万元(+7.17%);(3)较早收到政府补助加上出售首汽股份10%股权等导致非经常性损益较去年同期增长2648万元;(4)财务费用在良好资金管理下有所下滑,增加利润总额1272万元。

  毛利率基本持平,期间费用率有所下降。2018Q1毛利率维持94.53%高位,较去年同期基本持平;销售费用率及财务费用率下降带动期间费用率下滑1.58pct:良好资金管理下财务费用率降低0.68pct,销售费用率下滑1.32pct、管理费用率微增0.42pct,与会计科目调整有关。

  开店速度明显加快,房价提升逻辑得以验证。2018Q1新开店数量达到84家、较去年同期36家明显加快,加盟和中高端占比分别提升至74.7%/14.1%。从经营数据上看,如家系整体/经济型/中高端RevPAR分别同比增长4.0%/2.2%/-6.7%,主要由ADR带动,OCC下滑明显预计与新开店较多、经济型直营店部分停业改造、公司销售策略变更有关。成熟期中端酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比增长4.3%/4.2%/0.1%。

  看好公司受益于行业发展和自身结构调整、逐步释放业绩。根据美国酒店周期我们判断我国酒店行业有望自17年进入3-5年复苏-上升周期且18年开始进入提价通道,公司有望在本轮酒店复苏-上升周期中实现业绩与估值提升的戴维斯双击;预计18-20年EPS分别为1.04/1.27/1.50元,对应当前股价PE分别为27/22/19倍,维持“买入”评级。

  风险提示:

  1.经济增速放缓拖累酒店业消费;

  2.公司旗下酒店业务整合不达预期;

  3.中档酒店竞争加剧致使行业毛利率下降。

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