通源石油为全球射孔细分领域龙头企业，迈向油田增产一体化服务商

　　1)公司是我国复合射孔行业的领军企业，以油田增产为核心，业务覆盖钻井、压裂、连续油管、带压作业、修井、测井等。

　　2)公司通过持续射孔技术研发和外延并购，形成了“射孔全球化+增产一体化”的产业链核心竞争力。

　　3)整体业务结构优化，突破了过去单一依靠国内业务发展困局，建立起通源中国、通源北美及通源海外三大业务格局。

　　2017年公司业务全面增长态势凸显，经营质量改善

　　1)2017年营收8.17亿元，同比增长104.2%，归母净利润0.44亿元，同比增长100.8%。若考虑2000万元汇兑损失，业绩将进一步增厚。

　　2)海外业务增长迅猛，利润率高：海外实现营业收入4.15亿元，占比为50.86%，同比增长198.56%，海外业务毛利率46.92%远高于国内的29.52%。

　　3)经营质量改善：销售、管理费用占营收比例降低12.87pct，应收账款及存货情况好转，公司经营现金流净额同比增长185.26%，经营情况持续好转。

　　射孔全球化业务进一步推进，美国业务成为未来增长点，业绩弹性大

　　1)公司收购美国安德森公司（API）与Cutters公司。API拥有页岩气开发主流技术泵送射孔技术，核心技术优势明显；Cutters作业区域覆盖美国主要五大油田生产区，具有广泛的业务资源和深厚的市场基础。

　　2)将北美业务进行整合，成立TWG射孔集团，公司持股55.26%，在射孔细分领域上跃居全球前列，北美市场占有率达到15%。

　　3)公司北美业务发展势头良好，2017年实现营收4.17亿元，同比增长200%，2018年Q1实现营业收入2.90亿元，同比大增355%。我们认为公司北美业务有望持续高增长。

　　国内增产一体化模式形成，公司成功进军海外市场

　　1)收购永晨石油，参股一龙恒业、胜源宏、宝鸡通源等，从单一射孔服务迈向一体化油田技术，在国内辽河油田创造了显著的增产效果。

　　2)设立并购基金，投资信维源进一步完善产业链。

　　3)一龙恒业承担了公司海外的战略任务，成功拓展非洲、中亚、南美等油服市场。

　　4)在手订单充足，新项目持续开发，保障来年业绩。

　　国际油价中枢上移，全球油公司勘探开发资本支出有望持续提升

　　近期国际油价持续震荡上行，不断夯实价格中枢。根据巴克莱银行统计，2017年全球勘探开发支出总规模约为4045亿美元，较2016年增加7.3%，我们认为2018年有望持续回暖态势。

　　公司有望受益于国际油价的抬升，以及海外业务的快速拓展：我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.24、0.45、0.59元，对应PE为29x、16x、12x。

　　首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：国际油价低迷带来的行业风险；境外经营风险；市场竞争加剧风险；市场拓展不及预期风险。