文化长城2017年收入增长19%，扣非归母净利润增长70%。

　　文化长城2017年收入5.40亿元（YoY+19.39%），归母净利润7346万元（YoY-46.30%），扣非归母净利润6985万元（YoY+70.14%），摊薄EPS为0.15元，加权平均ROE为4.10%。业绩下滑主要由于（1）贷款利息支出增多以及汇兑利率浮动大以致汇兑损益变化，所以2017年财务费用5305万元，较2016年175万元同比大幅增加；（2）2016年文化长城9574万元非经常性损益主要由于联汛教育20%股权增值贡献0.94亿元。

　　文化长城2017年教育业务快速增长，陶瓷业务逐步下滑。

　　文化长城陶瓷类产品、教学系统集成业务、教育培训业务、软件开发和技术服务业务、电子产品销售业务、其他业务收入分别为2.94亿元（YoY-16.52%）、1.14亿元（YoY+65.60%）、0.63亿元（YoY+212.87%）、0.39亿元（YoY+662.01%）、0.26亿元（YoY+491.20%）、450万元，收入占比分别为54.48%、21.08%、11.61%、7.21%、4.79%、0.83%，毛利率分别为30.90%、80.13%、76.32%、86.88%、9.55%。

　　文化长城2017Q1为公司淡季，Q3-Q4收入和净利润占比较大。

　　文化长城2017年Q1-Q4收入分别为1.09（YoY+7.28%）、1.15（YoY+17.82%）、1.48（YoY+8.23%）、1.69亿元（YoY+44.12%），17Q4环比增加14.49%；

　　文化长城2017年Q1-Q4净利润分别为0.07（YoY+53.62%）、0.11（YoY+72.93%）、0.32（YoY-67.55%）、0.24亿元（YoY-13.91%），17Q4环比减少26.44%。

　　2017年毛利率增长14pcts，净利率减少17pcts，财务费用增加9pcts。

　　文化长城2017年毛利率49.72%（YoY+13.66pcts）、净利率13.58%（YoY-16.65pcts）、扣非归母净利率12.93%（YoY+3.86pcts）；销售费用、管理费用、财务费用分别为4675万元（YoY+15.4%）、7599万元（YoY+19.4%）和5305万元（YoY+2929.8%）；销售费用率8.65%（YoY+0.0pcts）、管理费用率14.07%（YoY+0.51pcts）、财务费用率9.82%（YoY+9.44pcts）。

　　2017年联汛教育和智游臻龙超额完成业绩承诺。

　　联汛教育2017年实现净利润8165万元，2015-2017年实现净利润1.71亿元，完成1.63亿元业绩承诺；智游臻龙2017年实现净利润3302万元，超额完成2500万元业绩承诺；翡翠教育2017年实现净利润1.03亿元（未审计），超额完成9000万元业绩承诺。

　　文化长城18Q1收入减少3.89%，归母净利润增长5.15%。

　　文化长城2018Q1收入1.04亿元（YoY-3.89%），归母净利润769万元（YoY+5.15%），摊薄EPS为0.02元。公司2018Q1毛利率42.34%（+7.10pcts），销售费用率8.57%（+0.84pcts）、管理费用率13.59%（-0.01pcts）、财务费用率9.21%（+3.99pcts）。

　　业绩预测和估值指标。考虑翡翠教育并表和股本增厚，不考虑成功驾校和众诚天合的影响，我们维持文化长城2018~2019年归母净利润预测为2.52亿元、3.02亿元，2018~2019年EPS预测为0.46、0.56元；新增2020年归母净利润预测为3.51亿元，新增2020年EPS预测为0.63元。目前股价8.40元对应2018和2019年PE为18x和15x。我们维持文化长城目标价14.90元，维持“买入”评级。