投资要点

　　事件

　　西部超导近期公告2017年度报告，至2017年末，公司总资产34.50亿元，归属于挂牌公司股东的净资产19.27亿元，报告内实现营业收入9.48亿元、净利润1.52亿元。营业收入及净利润同比分别降低1.94%、6.51%；公司加权平均净资产收益率8.05%，同比下降6.21%；资产负债率（合并）42.76%，同比上升1.16%。

　　原材料价格上涨及高毛利率业务完结导致毛利率下滑

　　从主营构成来看，公司2017年钛合金及超导线材占营业收入比为93.62%，收入与去年同期基本持平；其他收入占营业收入比为6.38%，较去年同期下降20.90%，主要是由于公司本期来料加工及技术服务收入较同期下降1926.57万所致。公司主营业务钛合金及超导业务近三年毛利率持续下滑，由2015年的45.49%跌至2017年的39.59%，主要原因是原材料价格上涨以及高毛利率业务完结。随着未来原材料价格平稳以及新业务开展，毛利率有望回升。钛合金及超导业务收入在经历了2014-2016年持续三年增长后，在2017年开始微弱下滑，西部超导2017年钛合金及超导业务收入同比下跌0.31%。在营业收入和毛利率双双下滑的作用下，公司2017年净利润同比下跌6.51%。

　　研发继续发力，实现多项技术突破

　　公司汇聚了国内多名超导材料和稀有金属材料专家，2017年度公司研发支出为8659.72万元，较去年同期增加2374.70万元，同比增长37.78%，研发支出占本年营业收入的9.13%。在商发、商飞、直升机、主型航空发动机用钛合金产品以及MRI用超导线材的研发方面加大投入。公司在特种大规格钛合金棒材制备工艺，高、低温超导材料制备及工艺优化等方面取得多项突破，内外部课题节点完成率持续提升，为公司未来巩固高端市场占有率打下了坚定的基础。自主开发的“高电压等级超导限流器用——世界最大高温超导磁体系统”研制成功，迈出了超导技术在我国电网应用的重要一步。

　　募投项目建设有序开展，培育公司新利润增长点

　　公司各部门全力配合募投项目建设有序开展，加快培育公司新的利润增长点。《高性能高温合金棒材项目》已于年内建成，目前已实现高温合金棒材小批试生产；《高端装备用特种钛合金材料产业化项目》正加紧建设进度，全力保障项目在2018年内试生产，正式投产后将大幅提高公司钛合金产能；《企业技术中心项目》完成场地装修、项目采购设备陆续到位，正加紧人员培训及设备安装工作。

　　在建工程同比增长71.16%，未来产能扩张值得期待

　　截止2017年底，公司在建工程227,062,205.71元，同比增长71.16%，主要是由于公司在建项目持续投入所致。固定资产561,043,802.24元，在建工程占固定资产比例约为40.47%，未来产能扩张值得期待。我们预计未来三年公司钛合金产能将大幅增长，将在原有3500吨基础上大幅提升，扩产后的钛合金产能有望接近6000吨。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预测2018，2019年营业收入分别为9.96亿元，11.45亿元，净利润为1.53亿元，1.89亿元，EPS分别为0.39元、0.48元，截止2018年4月26日公司股价为14.04元，对应2018年和2019年的PE为36.4倍、29.53倍，建议投资者关注。