2017年年报数据摘要：全年营收398.10亿，同比增长13.86%；归母净利11.36亿，同比增长7.44%；扣非后归母净利10.23亿，同比增长4.02%。EPS为2.17元/股。分季来看，Q1-Q4营收及增速分别为：129.63亿、+14.16%yoy，99.29亿、+11.95%yoy，100.75亿、+20.83%yoy，68.44亿、+6.9%yoy；归母净利及增速分别为：3.12亿、+29.46%yoy；2.72亿、-3.55%yoy；3.14亿、+12.14%yoy；2.39亿、-5.91%yoy。2017H1净开店70家（自营银楼净关4家、连锁专卖店净开54家、经销网点净开20家）；2017年H2净开店116家（自营银楼净关8家、连锁专卖店净开79家、经销网点净开41家，香港净开4家）。2018年公司推动市场布局向内地纵深区域拓展，确保全年新增自营银楼5-10家，新增专卖店、经销网点150家。

　　毛利率减少0.60pct至8.35%；净利率下降0.22pct至3.69%。分季度看，2017H1毛利率为：7.71%（-0.07pct）、全年毛利率8.35%（-0.6pct）。分行业来看，珠宝首饰毛利率10.6%（-0.58pct）；黄金交易毛利率-0.85%（-1.09pct）。分地区来看，境内销售毛利率8.81%（-0.68pct）；境外销售毛利率15.75%（+0.32pct）。报告期内费用率3.23%，同比下降0.36pct，其中销售费用率1.66%，同比下降0.23pct；管理费用率1.15%，同比下降0.12pct;财务费用率0.43%，同比下降0.01pct。2017全年归母净利11.36亿，同比增长7.44%。

　　国内外网点布局加强，产业链不断完善，产品结构升级，珠宝钟表逐步走向成熟，未来增长可期。①充分受益珠宝行业消费升级+金饰复苏。2017年金银珠宝零售总额同比下降0.87%，珠宝行业虽未走出低谷，但逐渐呈现回暖趋势，进入新一轮复苏期。②密集布店打造规模优势，加速海外市场拓展。以香港为核心，积极布局海外。③黄金珠宝首饰为核心，拓宽产业布局，完善产业链。老凤祥通过（东莞）珠宝镶嵌首饰有限公司和上海老凤祥钟表有限公司进一步完善公司产品品类与品牌定位。镶嵌首饰生产基地的组建使公司产业链进一步完善，为自主研发生产建立坚实基础，对珠宝镶嵌饰品的发展起到强有力支撑。

　　维持盈利预测，维持买入评级。公司是上海市黄浦区国资委旗下黄金珠宝龙头企业，历史悠久成就品牌经典，力争打造大中华区黄金珠宝首饰第一品牌。2018年品牌诞生170周年，预计公司将通过各项促销活动进一步扩大销售规模，提高盈利能力。①产品结构不断优化，扩大非金首饰市场份额，改善毛利率，并推出高端定制项目增强产品附加值；②网点布局提速，规模优势突出，渠道下沉充分享受三四线城市消费升级；③国企改革预期持续催化，或将实现股权优化。我们预计18、19年EPS分别为2.45、2.82元，当前股价对应PE分别为15X、13X，维持买入评级。

　　风险提示：珠宝品牌竞争加剧，门店扩展不达预期等。