四联苗终端接种火爆，上调18年销量至450万支，预计贡献约4.5亿净利润。公司18年一季度四联苗销量约85万支（17年全年销量150万支），贡献约8500万净利润，主要原因公司加大市场推广力度以及五联苗断货。近日草根调研发现四联苗终端接种火爆，部分接种点出现暂时性缺货，此外调研发现四联苗学术推广与市场预期不同，终端接种过程中，四联苗不仅替代Hib二类苗，还替代百白破一类苗，百白破每年批签发量超6500万支，超1600万人份，替代空间远超每年批签发量2000多万支的Hib。基于此我们上调全年销量预期至450万支（原预测380万支），预计贡献约4.5亿净利润；从批签发数据看，截至4月中，四联苗批签发近100万支（17全年批签发143万支），预计后续批签发会大幅增加，批签发顺利确保充足供货。

　　四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎，将演绎“30亿净利润是如何炼成的”。公司独家品种百白破+Hib四联苗18年受益于巴斯德五联苗至少断货至18年底，爆发式增长，中期受益于逐步替代Hib、百白破，四联苗相关多联疫苗5年内无竞争对手上市，而自己研发的五联苗预计21-22年上市，届时将打造最强“百白破、Hib、脊灰”联苗，有望贡献超10亿净利润；三代狂苗预计18年底获批，5年内最多2家企业与其竞争，有望贡献超10亿净利润（原预测5-10亿元）；13价肺炎预计19年底获批，5年内最多4家企业与其竞争（包括外资），有望贡献10亿净利润。

　　盈利预测与投资建议。考虑四联苗接种火爆，上调18-20年净利润至5.5亿元（原预测4.5亿元）/9.2亿元（原预测7.4亿元）/16.0亿元（原预测11.8亿元），同比增长153%/67%/74%，未来4-5年净利润将超30亿元。作为超级成长股，未来5年将持续高增长，18-19年合理估值400亿元（18PE72X）、500亿元（19PE55X），仅考虑疫苗，五年千亿市值（27倍PE），若未来布局其他生物药，则打开长期成长天花板。维持“买入”评级。