业绩数据：2017年：实现营收64.9亿元/+8.8%，归母净利3.9亿元/+94.0%，扣非后归母净利3.3亿元/+61.7%，EPS为0.58元/+81.3%。

　　2018年Q1：营收18.6亿元/+10.3%，归母净利1.5亿元/+35.9%，扣非后归母净利1.5亿元/+66.0%，EPS为0.22元/+37.5%，营收与净利润延续17年增长态势。

　　自有品牌收入大幅增长，护肤业务收入增长强劲。①在剔除Tommee Tippee收购及终止花王业务的因素影响后，17年公司的自有品牌实现营业收入50.69亿元，同比增长15.85%，取得大幅度增长；毛利率为69.52%，同比基本持平；②分产品来看，公司17年的护肤类产品实现营收22.7亿元/+16.13%，毛利率80.69%，同增2.99pcts，主要受佰草集品牌营收的快速增长推动，表现亮眼。

　　17年度终止代理花王业务推动公司毛利率波动，18年Q1期间费用控制良好。①2017年毛利率64.93%/+4.81pct，主要系终止毛利率较低的代理花王业务所致。期间费用率58.75%/+3.07pct，销售和管理费用率由于追溯调整影响，分别降低了1.99pcts和增长了3.31pcts，财务费用率0.46%/-1.75pct，主要系公司对闲置资金的结构进行了优化，增加了银行理财产品的购买，减少了银行存款，导致利息收入减少。②18年Q1毛利率66.72%/-0.76pcts，期间费用率58.90%/-1.17pct。

　　净利率同比增长，扣非归母净利增长亮眼。①2017年公司净利率6.01/+1.95pct，主要系主要业务毛利率提升叠加新合并Cayman A2,Ltd净利润超预期所致；投资收益1.46亿元/+580%，主要系加强闲置资金管理，增加了银行理财投资收益所致；归母净利3.90亿元/+94.0%（追溯调整后），扣非后归母净利3.31亿元/+61.7%。②2018Q1公司净利率8.10%/+1.53pct，归母净利1.51亿元/+35.92%，扣非后归母净利1.51亿元/+65.99%，发展态势强劲。

　　自有品牌销售强劲+收购品牌利润超预期，公司业绩有望持续提升。①自有品牌推新速度和贡献率显著提升，促进营收增加：公司自有品牌运营效率提升，佰草集17年新品占比提升至25.5%，其中，御、凝系列分别占比23%和8%，太极面霜推动太极系列占比提升至9.6%，美加净推出“雪耳珍珠”等。自有品牌营收达50.69%，同比增长15.85%。以佰草集为首的现代中草药护肤品类收入22.7亿，同比增长16%，毛利率上升2.99%至80.7%。②收购品牌利润超出预期，协同效应有望推动业绩增长：2017年公司完成对英国婴幼儿哺养品牌Tommee Tippee的收购及并表（且为同一控制下企业合并），Tommee Tippee毛利率达51.05%，在贡献14.39亿元收入的同时有利于增强与旗下启初品牌的协同效应，推动公司进一步发力母婴品类市场。

　　渠道创新+精准营销+平安集团资源共享，公司行业领先地位有望持续。①全渠道布局重塑品牌形象，品牌资产不断提高：2017年，公司整合线上线下资源，顺应消费者偏好趋势，制定“高端化、年轻化、细分化”的新策略。2017年，六神品牌与90后歌手华晨宇签约，拉进与年轻消费者的关系；启初品牌围绕中国新生代妈妈需求，开展多维度创新性整合传播，快速提升明星产品及品牌知名度；家安品牌以网络传播为主，充分利用直播等新媒体的实时性、互动性提升消费者对于品牌的认知与好感度。②借助平安集团资源，保持渠道领先优势：平安集团持股比例提升后公司进一步融入平安生态圈，包括向其客户宣传上海家化品牌及产品，其客户通过互联网平台购买上海家化产品。2017年公司电商收入增长49.5%，其中平安特渠收入占30%，且18年公司拟继续与平安开展业务。公司线上线下全渠道布局已基本完成，叠加平安的客户及数据资源推动，公司有望加快数字化营销，拓展产品销售和宣传渠道，保持业内领先优势。

　　管理层变革助推业绩高增长，股权激励彰显发展信心。①管理层变革初现成效，经营业绩超市场预期。公司是一家拥有120年历史的民族企业，专注于美容护肤、个人护理、家居护理三大领域。2016底，张东方女士当选为公司新任董事长，曾任维达国际执行董事兼CEO，在日用品类品牌布局、精准营销、线上渠道建设等方面有成功经验。2017年起，张女士带领新管理层制定十六字战略方针，实施全方位变革，梳理管理框架，优化绩效体系，实现营业收入64.88亿，同比增长8.82%；实现归属净利润3.90亿元，同比增长93.95%。其中，电商收入增长49.5%超行业平均值，传统渠道恢复正增长。②2018年股权激励计划正式落地，利好企业中长期发展。3月公司发布股权激励计划方案，向董事等10位高管人员授予股票期权425万份，占公司总股本0.63%。其中首次授予340万份，行权价格为35.75元/股。行权期为2018到2020年度，对应的考核指标为营收增长率与净利率增长率，营收增长率分别为23%、25%、25%，净利润增长率分别为41%、36%、33%。此次股权激励有利于公司建立健全的激励机制，实现快速发展的中长期目标。

　　投资建议：买入-A投资评级。考虑到公司自有和收购品牌销售强劲，渠道创新+精准营销+平安集团资源共享下有望继续推动销售额的增长，我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.54/7.56/10.12亿元；EPS为0.82/1.12/1.50元/股，对应PE分别为49.2x/36.1x/27.0x，首次给予买入-A投资评级，6个月目标价48.50元。

　　风险提示：居民消费增速放缓、韩日产品冲击、市场竞争激烈等。