年报略超预期，一季报业绩亮眼超市场预期

　　2017年报，全年实现营收10.54亿（+25.23%），归母净利润1.80亿（+35.92%），拟每10股转增7股派10元，分红率59.2%，股息率1.67%。其中17Q4实现营收2.96亿（+25.48%），归母净利润0.43亿（+56.83%）。18Q1实现营收3.7亿（+30.31%），归母净利润8494万（+41.54%）。一季报增速亮眼，较去年同期20.4%的增速提升明显，显示出公司加速发展，品牌影响力和消费者认可度不断提升。

　　渠道：公司采用直营+加盟模式，直营主要设立在一二线城市的核心商圈、高尔夫球会会所及机场、车站等重要的交通枢纽。2017年全年，公司终端门店增加50家至652家，直营店与加盟店比例1:1.22，直营294家，加盟358家。公司实行“调位置、扩店面”的店铺改造计划，致力于提升消费者购物体验。预计未来几年渠道扩张速度将维持在10%+。

　　店效和同店：据测算，2017年加盟店效77.76万，直营店效263.8万左右。剔除新店因素，同店收入增长约为20%。

　　预收款：2017年预收款1.56亿，较去年同期上升77%；18Q1预收款同增49%，一定程度反映加盟端订货会需求良好，加盟商订货积极。

　　存货与周转：2017年公司存货周转天数上升44至294天，存货绝对额同增41%至3.49亿元，存货周转率较去年同期降低0.22次，主要系公司销售规模扩张，积极备货所致。

　　盈利能力：2017年毛利率65.40%（+3.12pct），净利率17.1%（+1.3pct）。18Q1毛利率63.8%（+0.95pct），净利率22.9%（1.8pct），18Q1较17年盈利能力提升主要来自费用率的下降。17年及18Q1销售费用率32.6%（+1.5pct）/25.6%（+0.15pct）系公司直营销售网络扩张，职工薪酬、装修装饰费、广告宣传费等营销费用增加所致；17年及18Q1管理费用率11.23%（+1.57pct）/7.65%（-1.15pct），17年管理费用率上升主要系职工薪酬、差旅费、产品设计研发费用增长所致。

　　进军度假旅游市场，打开新增长空间。2017年公司针对国内快速增长的高端旅游人群，推出全新度假旅游系列产品线。通过情侣装、亲子装等满足功能性、拍照效果、时尚度等核心需求。2017年我国旅游人数50亿人次，消费规模5.7万亿元。旅游度假正成为大众，尤其是中高端消费群的主流生活方式。而现有服饰无法满足旅行需求，中高端度假旅行服饰品类上暂缺第一联想品牌。我们认为公司未来有望成为度假旅行服饰领军品牌。

　　公司深耕中高端服饰多年，研发、渠道优势助力新品开拓。研发：新品主要设计师均为新加盟海外人士，时尚从业背景深厚。重视渠道运营与升级，进行店面改造，渠道覆盖国内主要机场高铁站和百货，2017年在百货业态疲软背景下，仍取得20%左右的同店增长，渠道质量优秀。

　　投资建议：预计2018-20年收入13.92/18.11/23.68亿，EPS分别为2.34/3.13/4.04元，对应估值30/22/17x，参考国内外行业可比公司估值，给予2018年35倍估值，给予“买入”评级。

　　风险提示：产品滞销风险，渠道拓展风险