前往研报中心>>
2017年年报及2018年一季报点评:17年业绩下滑、调整到位,股票激励计划彰显发展信心
内容摘要
  17年收入增长、净利下滑,18Q1收入净利双双高增长

  公司发布2017年年报,实现营业收入19.34亿元、同比增33.69%;归母净利润5126万元、同比降47.30%;扣非归母净利润4630万元、同比降46.89%;EPS0.07元,拟10派0.6元(含税)。在收入增长背景下净利润出现下滑,主要因公司2017年集中性去库存以及加大市场投入致毛利率降幅较大,另外少数股东损益增加也致归母净利润有所减少。

  同时公司发布2018年一季报,实现营业收入5.19亿元、同比增46.54%,归母净利润5088万元、同比增40.85%,扣非归母净利润4964万元、同比增40.61%。

  分季度看,17Q1~18Q1单季度收入分别同比增32.41%、53.49%、39.94%、22.16%、46.54%,归母净利润分别同比增11.04%、45.37%、84.03%、-151.20%、40.85%。收入端17年以来各季度增速较高,且全年增速较15~16年的同比下滑明显好转,一方面来自家纺主业在17年明显好转,另一方面大方睡眠并表也有一定贡献。净利润端17Q4下滑幅度较大,主要为当季度毛利率下滑幅度较大所致。

  收入分拆:线下外延内生共促家纺主业回暖,大方睡眠并表增厚业绩

  对2017年收入进行拆分:公司自16年11月并入大方睡眠51%股权(当年无业绩贡献),17年并表后对收入利润均有增厚。分拆主业和大方睡眠来看,17年大方睡眠实现营业收入2.67亿元(总收入占比14%)、净利润5501万元;家纺主业收入16.67亿元,同比增长15.26%,较15~16年两年收入同比低个位数下滑呈现明显回暖。

  家纺主业再分拆线上线下来看,由于公司电商业务定位高客单价、不以规模增长为主要目标,电商收入占比预计在十几、虽然17年增速有所提升但对总体影响较小,家纺业务的回暖主要由线下贡献(预计增长双位数)。线下再分拆来看,17年公司新增181家终端、目前近3200家,预计外延增速在6%左右,同店增长预计亦有高个位数,外延和同店共同增长贡献家纺线下业务的明显改善。

  对18Q1收入进行拆分:18Q1在大方睡眠并表效应已经消除的背景下收入仍有46.54%的增长,主要来自于家纺主业(增速预计在50%左右)贡献,一方面家纺零售好转态势延续,另一方面公司去年新开店在今年开始贡献且店铺质量较高、效益释放。

  发布限制性股票激励计划,彰显发展信心

  公司于2018.3.28发布限制性股票激励计划草案,拟以3.11元/股将2100万股限制性股票(占总股本2.75%)授予61名员工(含副总经理兼董事、副总经理、财务总监3位高管,其他为核心管理/业务/技术人员),分3年按30%、30%、40%的比例解锁,解锁条件为以2016年归母净利润(9727万元)为基数,2018~2020年归母净利润增幅分别不低于50%、100%、150%,即2018~2020年归母净利润目标为1.46/1.95/2.43亿元,分别同比增185%、33%、25%。

  该激励计划预计将增加2018~2021年费用摊销分别为2053/1596/420/68万元。

  17年业务调整力度较大,18年前期投入显效叠加控费促利润恢复增长

  公司2018年计划实现营业收入同比增长20%以上,新增线下终端300个。公司将在重点城市打造大面积旗舰店,空白区域推进网点建设,大管家和星生活的服务终端推进快速布局。

  公司预计2018年上半年归母净利润同比增10~40%。

  我们认为:1)家纺行业零售回暖背景下,公司收入端亦体现好转。同时,公司着力加强大店拓展、强化单店效益,17年已在重点城市打造全品牌集合店32个,新开的高质量大型店铺效益释放对收入端将逐渐带来贡献。2)利润端,公司17年库存清理力度较大,同时加大市场拓展力度(如开设大店等)致当年毛利率受影响较大、净利润呈现下滑,18年预计调整到位,前期库存清理改善货品结构、渠道拓展逐步显效,叠加控费加强,有望带来整体盈利能力的提升。17年公司净利率为4.03%为历史低点(15~16年分别为9.68%/5.69%),18年有望迎来回升。3)公司在家纺主业基础上推进互联网+CPSD战略,通过家居生活服务(高端洗护等)有望提高客户粘性,目前来看会员中使用公司洗护服务的比例仍较低、有较大发掘空间,有利于公司现有会员的盘活、粘性和复购率提升。

  我们认为17年为公司业务调整力度较大的一年,18年前期投入显效、且控费加强,将带来收入端持续增长、利润端明显改善,限制性股票激励计划目标彰显长期发展信心。我们略下调18年、上调19年、新增20年EPS为0.19/0.26/0.32元,对应18年31倍PE,维持“增持”评级。

  风险提示:终端消费疲软、费用控制不及预期。