事件：1.新和成发布2017年报，公司营业总收入62.35亿元，同比增长32.77%，净利润为17.04亿元,，同比增长41.72%，EPS为1.57元。2.公司发布2018年一季报，一季度营业总收入30.45亿元，同比增长148.0%，净利润为14.94亿元，同比增长544.56%，EPS为1.18元，加权平均ROE为10.16%，大增7.33个百分点。3.公司发布中报业绩预告，预测净利润约22.27-25.20亿元，同比增长280%~330%。

　　点评：1.维生素A仍有概率维持高景气。2017年10月BASF柠檬醛工厂火灾引发全球维生素A和E价格暴涨，2月受BASF出货及库存释放影响，欧洲价格高位回落，国内维生素A价挺量缩，是造成一季度业绩低于市场普遍预期的主要原因。BASF柠檬醛工厂4月启动投料生产，预计3季度初BASF维生素A才能到达市场，且市场平衡需要一定时间，维生素A二季度有望继续保持高景气，新和成维生素A报价已提至1700元/公斤。从行业格局来看，维生素A近十年未有新进入者，BASF复产后，供给仍有望偏紧平衡，后期全球维生素A仍有概率维持较高景气。

　　2.香精香料具有较高价格弹性，公司打造柠檬醛系列和芳樟醇系列全产业链，BASF柠檬醛工厂火灾引发全球柠檬醛和芳樟醇系列香料供应紧张，价格出现明显上涨，具有较高价格弹性。

　　3.公司在维生素、蛋氨酸、新材料和香精香料均具有成长性。公司在黑龙江新建发酵类维生素基地，进一步扩展公司维生素种类，公司蛋氨酸二期10万吨产能已开工建设，预计2019年底投产，2021年三期15万吨产能投产，将成为全球前四大蛋氨酸企业。公司在山东建设新材料产业基地，新材料板块未来有望成为公司业绩的另一重要支撑。

　　对盈利预测、投资评级和估值的修正：公司具有中长期成长性，考虑到维生素价格波动大，我们依据目前价格走势预测，上调18、19年盈利预测，并新增20年盈利预测，预计18-20年EPS为2.94、2.41、2.58元。结合公司历史估值情况，给予公司2018年13倍PE，目标价为38.22元，下调至“增持”评级。

　　风险提示：维生素A、E、蛋氨酸等价格大跌；维生素行业格局变化；养殖业需求下滑；原材料价格大涨；安全生产风险；新产能投放不及预期。