事件：4月28日，赤峰黄金发布2017年年报。2017年，公司实现营业收入25.87亿元，同比增加22.48%；归属于上市公司股东的净利润2.74亿元，同比减少14.60%；实现基本每股收益0.19元。

　　点评：

　　黄金采选业务下滑，资源回收业务稳步扩张。报告期内，公司主营业务包括黄金采选及资源综合回收利用。受国家安全、环保政策的影响，公司黄金矿山子公司有效开工时间缩减，且采出、入选矿石品位降低，导致黄金采选板块营业收入较上年同期减少27.22%，下滑至5.76亿元。资源综合回收利用板块全年实现营业收入19.68亿元，同比增长56.46%，部分弥补了黄金采选板块收入下滑对公司业绩的影响。

　　雄风环保产能逐步释放，助力公司业绩提升。报告期内，公司全资子公司雄风环保“6万吨低品位复杂物料稀贵金属清洁高效回收”项目以及二期扩建工程均已建成投产，效益显著上升。受益于雄风环保生产规模的不断扩大，公司资源回收业务发展势头良好，2017年营业收入已占到公司全年总营收的77.36%，公司第一大主营业务地位进一步巩固。待雄风环保新生产线工艺磨合完成后，产能将充分释放，公司资源综合回收利用板块盈利能力有望进一步提升。

　　费用管控有待加强，现金流状况尚需改善。报告期内，公司期间费用均有所上涨，销售、管理和财务费用分别为194.70万元、2.46亿元和7,628.68万元，同比增长43.59%、7.01%和132.50%。公司费用整体管控能力有待加强。此外，2017年公司经营活动产生的现金流量净额为-3.78亿元，较上年同期大幅下降659.38%，已连续两年出现下滑。

　　金价长期谨慎乐观，资源回收前景值得期待。当前虽处于加息周期，然而市场对未来两年的加息频率已有预期，认为美联储加息对金价影响不大。然而世界经济发展的不确定和贸易环境的恶化会提振黄金的避险需求，中长期来看，对金价维持乐观的态度。随着政策层面对环保战略地位的强化，相关产业发展空间有望持续扩大，资源回收利用行业有望步入黄金发展期。

　　盈利预测及评级：根据公司当前股本，我们预计公司2018-2020年EPS为0.25元、0.29元、0.31元，按照2018-05-04收盘价计算，对应PE分别为24倍、21倍、19倍。公司全资子公司雄风环保生产规模不断扩大，正处于产能释放期，看好公司在资源回收领域的拓展，维持“买入”评级。

　　风险因素：黄金产量不达预期；金价波动风险；自然灾难等突发事件导致生产中断；黄金业务主要销售客户集中风险。