2017年结算增长靓眼，2018年Q1毛利率提升明显

　　2017年，公司结算收入增长靓眼（+28.5%），受少数股东损益增加拖累，归母净利润增速为7.2%。2018年一季度，营收、归母净利润增速分别下降至-34.7%、1.8%；期末预收账款余额93.9亿元，较2017年同期下降48.5%，后续业绩保障力度有所下滑。盈利水平方面，项目结算结构性因素推动季度毛利率大幅提升14.2个百分点。

　　调控致2017年销售下滑，2018年计划新开工大幅增加

　　由于重点布局城市楼市调控严格，2017年公司实现销售签约额235.7亿元，同比减少14.7%。基于核心城市调控延续的判断，2018年销售或较难实现大幅提升。然而值得注意的是，2018年公司计划新开工量较2017年实际开工额大幅增加190%，预计可为2019年销售放量提供充足货源。

　　积极扩充土储，优化区域布局

　　2017年公司明确了深耕五大城市群中心城市、拓展周边卫星城的新战略，择机进入武汉、成都、苏州、佛山、廊坊5城，进一步完善区域布局。全年共获取18个项目，权益投资额超过247亿元。2018年，公司将继续保持积极的投资态度，计划实现全年权益投资额280亿元。

　　自持物业稳步增长，管理能力持续提升

　　2018年一季度公司自持物业板块营业收入、息税前利润分别同比增长11%、15%，边际利润率进一步提升至75%，显示运营管理能力持续增强。

　　净负债率上行，然而短期偿债压力较小，融资成本维持较低水平

　　积极扩张叠加回款下降，2018年一季度末净负债率提升25.6个百分点至176.4%；期末货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)比例约1.7倍；2018年3月新发行33亿元中期票据，票面利率为5.06%、5.28%；

　　12个月目标价10.08元，维持“增持”评级

　　考虑到公司预收账款下滑以及重点城市调控延续，我们小幅下调2018/2019/2020年EPS至1.12/1.26/1.41元。综合考虑给予相对估值2018年9倍PE，12个月目标价10.08元，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　热点城市调控加码导致销售不及预期；项目结算毛利水平低于预期；自持物业招商及租赁情况不及预期。