2017年业绩下滑30%，每10股派发0.8元，2018Q1业绩下滑65%：公司发布2017年年报和2018年1季报，2017年公司实现营业收入15.9亿元，同比增长5.60%；实现归属母公司净利润1.54亿元，同比下降29.85%。对应EPS为0.21元。其中2017Q4营业收入3.39亿元，同比下降48.43%，环比下降36.65%；实现归属母公司净利润20.5万元，同比下降99.66%，环比下降99.54%。2017Q4对应EPS为0.0003元。2017年利润分配预案为每10股派发现金红利0.8元。2018Q1公司实现营业收入2.32亿元，同比增长35.41%，实现归属母公司净利润0.14亿元，同比下降65.04%。2018Q1EPS为0.02元。

　　两海战略加速突破，原材料压缩利润空间：2017年公司整体收入基本持平，小幅上涨：1）受行业装机量下滑，及风电机组大型化趋势影响，公司销售风电塔架640套，同比减少44.73%，其中2MW记上塔架结构比重由67%提升至97%，2）陆上风电塔架下滑明显，海上和海外比重增加，海工和海上风电装备产量6.2万吨，同比增长44.07%。受原材料价格波动影响，综合毛利率下滑8.26个点至24.70%，压缩了公司的利润空间，净利润同比下降了29.85%。2018Q1继续延续了2017年的趋势：两海战略继续深化，总体收入增长35.41%，受原材料价格波动及新增减值1563万元影响，业绩下滑65.04%。

　　风电底部显现，军工加速转型：展望2018年，我们认为国内风电市场将复苏叠加成长，行业将恢复增长。公司陆上风电业务将触底反弹。同时海上海外将继续突破。公司2018年度的经营目标为：营业收入较上年同期增长20%，力争突破20亿元；净利润较上年同期增长20%。公司与丰年资本的合作，进一步深化，加速军工转型，已经完成对昌力科技的《投资框架协议》和《增资扩股协议》，持股比例达到4.29%。2018年公司将通过多种投资方式和渠道积极布局军工产业、丰富业务，深化军工领域系统化布局。

　　费用率稳定，预收款下降：公司2017年期间费用同比增长6.55%至2.09亿元，期间费用率上升0.12个百分点至13.17%。经营活动现金流量净流入0.70亿元，同比下降62.85%；销售商品取得现金14.4亿元，同比下降11.89%。期末预收款项1.77亿元，同比下降23.05%。期末应收账款6.73亿元，同比下降0.53亿元，应收账款周转天数下降13.97天至158.27天。期末存货5.13亿元，同比上升0.7亿元；存货周转天数下降39.41天至145.27天。

　　投资建议：我们预计2017-2019年归属母公司净利润分别为1.93、2.47、3.20亿元，EPS分别为0.27元、0.34元、0.44元。给予公司2018年25倍PE，目标价6.64元，给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：风电行业需求不达预期；海上风电发展不及预期；军工转型不达预期等。