事件

　　1.5月8日，招商蛇口发布公告称，将以自有及自筹资金85.53亿元收购招商漳州78%股权，其中招商局集团和招商香港分别持有48%、持有30%股权；交易完成后，招商蛇口成为招商漳州控股股东，并获得一级土地开发面积11,662亩，其中包含双鱼岛3,376亩，第一例获国务院批准经营性人工岛项目。

　　2.5月10日，公司发布4月经营数据：2018年4月，公司实现签约销售面积61.36万平方米，同比增加18.82%；签约销售金额103.96亿元，同比增加32.77%。2018年1-4月，公司累计实现签约销售面积210.21万平方米，同比增加11.27%；签约销售金额417.04亿元，同比增加21.44%。

　　点评

　　1、彰显非市场化拿地能力，成本优势助力利润提升。本次交易扩充土地面积约777.5万方，包含第一例获批的经营性人工岛屿—双鱼岛225万方，按照85.53亿元交易对价计算，平均拿地成本不到1,500元/平米。总土储中，住宅用地150万方，其中双鱼岛120万方，不考虑商业及工业用地的情况下，住宅用地楼面价不到8,000元/平米，与周边地价（角美12,000元/平米）相比有较大成本优势。2017年以来，公司依靠龙头国企优势，先后与昆钢、武钢、东风房地产、浙江农发集团等合作，凸显资源整合及非市场化拿地能力。

　　2、“前港-中区-后城”模式复制，分享漳厦同城政策红利。漳州开发区内的港口工业区为深水港，靠近国际主航道，以仓储物流为主，兼有部分环境友好型、科技含量高的临港工业，能够充分发挥辐射带动作用。公司在此布局将进一步促进社区与园区开发运营的协同效应，深入践行“前港-中区-后城”的开发模式，提前锁定海西板块进一步发展红利。漳州开发区与厦门岛隔海相望，厦漳跨海大桥与厦漳铁路环线（在建）联通双城，随着交通及基础设施的完善，预计与厦门房价差异将逐渐收窄，分享厦门经济辐射及漳厦同城发展战略所带来的红利。

　　3、销售持续高增锁定成长，业绩有望再超预期。公司18年一季度盈利55-57亿元，同比增长159%-169%；1-4月销售金额417亿元，同比增长21.4%；销售面积210.2万方，同比增长11.3%。考虑到公司18年可售货值充足达2,500-3,000亿元，项目储备优质且负债率较低，在高周转模式的推动下，销售有望再创新高。我们维持近期报告《资源优质推动增长，产城联动生态融合》观点，预计公司2018-20年EPS分别为1.96/2.56/3.33元，重申买入评级。评级面临的主要风险：房地产行业销售大幅下滑，利率大幅上行。