核心观点：上周煤炭板块上涨4.93%，表现弱于沪深300的上涨2.60%。

　　动力煤方面，秦皇岛Q5500K动力煤平仓价收于597元/吨，较上周上升8元/吨。经历前期连续探涨，市场对高煤价接受能力一般，目前港口整体成交不够活跃。从下游需求看，6大电厂库存仍处在1330万吨左右的高位，日耗煤量没见明显上涨，叠加近期南方雨水增多，电厂对电煤采购积极性不强，动力煤价短期仍以小幅波动为主。焦炭方面，唐山地区二级冶金焦价格收于1775元/吨，周环比上涨50元/吨。焦企第二轮提涨50元/吨已陆续落实，钢厂接受度较高。随着部分地区钢企复产节奏加快，下游开工率进一步提高，全国高炉开工率环比上升1.41pct至69.89%。钢厂接货积极局面或持续，焦炭需求支撑力度不弱，预计焦价还具拉涨空间。炼焦煤方面，近期需求端利好因素增多，现货价格得以维稳运行，本周京唐港山西产主焦煤库提价收于1730元/吨，与上周持平。在目前高炉、焦炉保持较高负荷运转下，下游对原料煤的采购积极性将持续好转，焦煤有望企稳回升。整体而言，虽然5月煤价走势还需进一步结合水电出力情况，但5月过后逐渐进入暑期旺季，动力煤价格有望开展季节性反弹，未来三个月预计煤价趋势向上。宏观需求层面，前期在政府去杠杆、内外压力下，市场宏观预期和风险偏好持续下降带来估值大幅压缩，降准以及政治局会议强调扩大内需将使得市场预期发生一定的变化，经济预期有所好转，叠加未来三个月煤价走强，我们认为周期股有望迎来一波较好的超跌反弹行情。经济有韧性、板块估值较低和政府政策的相机抉择是保证反弹的先决条件。反弹推荐业绩比较好、低估值动力煤：陕西煤业、兖州煤业、中国神华；

　　焦煤股：潞安环能、阳泉煤业、雷鸣科化、山西焦化。

　　行业要闻回顾：（1）4月份全国进口煤炭同比降10.08%，环比下降16.5%；（2）2017年全国煤炭探矿权1302个新增煤炭资源186亿吨；（3）“3年内停止煤炭划定矿区范围审批”规定停止执行；（4）山西：省属煤企要带头减产量、去产能；（5）湖南邵东一煤矿发生瓦斯爆炸5人遇难。

　　国际煤价：动力煤价格涨跌互现，焦煤价格全面上涨。（1）国际港口动力煤价格涨跌互现。纽卡斯尔动力煤价格收于101.37美元/吨，周环比下跌0.10%。（2）澳洲峰景矿硬焦煤价格收于198.0美元/吨，周环比上涨2.06%。

　　国内煤价：港口动力煤价稳中有涨，焦煤价格环比持平。（1）环渤海动力煤指数572元/吨，周环比持平，秦皇岛Q5500K动力煤平仓价收于597元/吨，周环比上升8元/吨。（2）港口焦煤价格环比持平，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）收于1730元/吨，周环比持平；唐山地区二级冶金焦价格收于1775元/吨，周环比上涨50元/吨。（3）无烟煤价格环比持平，喷吹煤价格稳中有降。

　　国内库存：秦皇岛港库存下降，电厂库存上升，焦煤港口库存下降，焦化厂焦煤库存微升。（1）本周，秦皇岛港库存502.0万吨，周环比下降5.0万吨，广州港库存235.3吨，周环比上升5.0万吨。（2）六大电厂库存1330.88万吨，周环比上升12.0万吨，日耗煤68.28万吨，环比上升1.9万吨/天，可用天数为19.49天，环比下降0.4天。（3）京唐港炼焦煤库存109.9万吨，环比下降14.1万吨，独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存684.10万吨，周环比上升0.89万吨。

　　风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；水电等出力过快等。