事件：公司5月11日收到控股股东继弘投资、WingSing通知，继弘投资及WingSing将其持有本公司的部分流通股质押，两者分别质押9712万股（占公司总股本约为15.23%）、8188万股（占公司总股本约为12.84%）。继弘投资、WingSing合计持有公司45,900万股，占公司总股本比例为71.98%，此次质押后，累计质押股份为36,675.07万股，占合计持有公司股份总数的79.90%，占公司总股本的比例为57.51%。

　　预计质押或为大股东进一步增持乃至控股格拉默提供资金支撑。WingSing通过JAP Capital Holding持有格拉默25.5%股权，是格拉默单一最大股东，格拉默（GRAMMER）是一家根据德国法律组建的股份公司。格拉默专业开发和生产汽车内饰零部件和系统，以及非道路车辆（农业及工程车辆、叉车）、卡车、大巴和火车的驾驶员和乘客座椅。座椅系统部门包括卡车和非道路车辆座椅部分，以及火车和大巴座椅业务。在汽车部门，格拉默向高端汽车制造商和汽车系统供应商供应头枕、扶手和中控台系统产品。GRAMMER公司股票在法兰克福证券交易所的受监管市场（主板市场）和慕尼黑证券交易所的正式市场进行交易，并且归入德意志交易所的SDAX指数。公司大股东目前持有格拉默25.5%股权，我们估计此次大股东进行股票质押（此次股票质押不考虑折扣下，质押市值约20亿元），大概率与大股东进一步增持乃至控股格拉默有关联。

　　格拉默多年经营稳健，17年利润增速远高于收入增速。根据格拉默年报数据，格拉默2017年收入17.9亿欧元（+5.4%），13-17年收入复合增速为9%，经营EBIT约8020万欧元（+18%），分业务看，乘用车板块收入12.9亿欧元（+2%），经营EBIT约4540万欧元（+11%）；商用车板块收入5.4亿欧元（+14%），经营EBIT约4750万欧元（+33%）。格拉默2022年的战略规划中显示，乘用车业务收入增长20%，商用车业务收入增长45%，EBIT利润率由目前的5%左右提升至7%。

　　两大巨头战略合作效果显著。继峰股份目前是中国乘用车中高端头枕、扶手产品优质供应商（竞争格局良好），格拉默擅长于高端乘用车头枕、扶手、中控台产品，以及商用车座椅产品，双方不仅在产品、客户、市场具有很强协同效应，而且继峰股份还能为格拉默提供性价比突出的模具、原材料采购方案，有望大大提升双方的市场扩张速度及盈利能力。

　　推荐逻辑：1）客户优质且增长确定性高（18-19年宝马、一汽大众、吉利领克、长城wey和广汽带来增长确定性）；2）头枕/扶手竞争格局良好，A股稀缺标的更具投资价值；3）大股东持有格拉默25.5%股权，为公司技术提升、市场扩张奠定基础；4）17年底设立美国子公司，开始与美国福特、通用同步设计，有望开拓北美市场。

　　盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.57元、0.71元和0.84元，三年归母净利润增速22%，按PEG1倍给予公司19年22倍估值，对应目标价15.62元，维持“买入”评级。

　　风险提示：上游原材料价格或进一步上涨，乘用车市场增速或不及预期的风险；汇率波动风险。