1.投资观点

　　70~80美金/桶油价水平（Brent）已经成为基准情形。美国单方面制裁伊朗的影响虽不及全面制裁，但仍有可能影响国际油公司在伊朗的勘探开发活动。虽然英法德政府极力反对美国退核，但欧洲企业必须考虑现实问题。考虑到沙特对高油价的诉求，其短期内退出减产的可能性比较小。在70~80美金/桶区间，如果发生局部冲突有可能会出现80美金/桶以上情形。

　　三条投资主线：1）上游公司，中国石化、中国石油股份（H）、中国海洋石油（H）；2）化工领域的替代路线，包括PDH、乙烷裂解、煤化工，卫星石化、东华能源等；3）油服公司，中海油服、海油工程、中曼石油等。

　　油公司的投资逻辑优于油服公司，因为油服公司的业绩恢复需要更苛刻的油价环境（长时间维持高位）。而三家国有石油公司各有不同特征，根据对油价弹性的需求，对现金分红的偏好，以及对超出油价弹性的α的需求，选择最合适的标的。

　　2.重点公司跟踪

　　1）中国石化：α+油价弹性+现金牛。中国石化独立于油价弹性以外的两个亮点：一是上游原油降成本，目前原油成本62~63美金（挂钩迪拜），DDA同比下降了3-4美金。利用国资委要求“企业职能转变”的契机进行挖潜，预计到2020年成本仍有进一步下降空间。二是销售上市持续推进，未来有望形成重估价值。现金分红方面，公司经营现金流有望维持高位，资本开支不会大幅增长，未来的分红潜力仍然很好。虽然可能达不到2017年度118%的分红比例，我们判断，未来500亿左右的分红水平仍有望达到。

　　2）中国石油：高油价弹性。公司原油成本52-53美金/桶，上游已经实现较好盈利。考虑到未来难动用储量的动用，成本可能跟随油价小幅上升。公司业绩对油价弹性，1美金/桶的油价上升，对应30~40亿人民币的利润增厚。

　　3）中国海洋石油（H）：油价弹性+现金牛。公司上游完全成本32美金/桶当量（包含天然气），是三家国有石油公司中成本最低的。主要得益于过去三年的降成本努力，包括增加储量、资产减值带来的DDA下降，以及挖潜和降低油服成本带来的现金成本下降。未来预计公司上游成本有望维持低位。公司经营现金流将随油价上升而大幅改善，即使扣除掉资本开支的增加，仍有良好的自由现金流和分红潜力。

　　4）中海油服：后周期标的。目前公司钻井平台使用率接近60%。按照一般经验，钻井平台达到80%使用率，油服公司会有一定议价能力。预计在2018年内，中海油的资本开支增加仍然主要对应公司工作量的增加，日费涨幅可能有限。油田技术服务和船舶板块，因油公司稳产需求，有望进一步向好。

　　风险提示：油价大跌风险；地缘政治风险。