饲料级VD3供给集中度高、供需失衡下价格继续看涨。2017年下半年，在环保因素作用下，VD3供需失衡，价格由年初的70元/公斤上涨至年底的540元/公斤。目前全球约6600t总供给量，而需求目前在8000t左右，且每年增速为5%左右，需求存在较大缺口。而对于下游饲料行业来说，维生素D3是刚需，同时成本占比非常低（添加量7.5克/吨，按500元/公斤来计算，每吨饲料中对应成本为3.75元），因此我们认为，在这种供需格局下，维生素D3价格易涨难跌。

　　公司近两年布局多个项目，增长空间大。2018年初公司完成定增，募集超4亿元用于核心预混料、VD3环保灭鼠剂（4000吨）及研发中心项目。环保杀鼠剂已经申请相关专利，国内潜在需求约7万吨，未来有15倍的需求增长空间。核心预混料项目以花园生物生产的VD3及25-羟基VD3产品为基础，向下游发展。同时公司于2017年启动杭州下沙VD3及羊毛之系列产品的产能搬迁，预计2019年完成，新工厂将进一步提升VD3产能至5000吨、NF胆固醇产能1000t，同时新工艺有助于降低成本。

　　VD3一体化全球龙头，VD3高景气下公司业绩快速增长。公司是唯一一家拥有完整羊毛脂-胆固醇-VD3价值链的企业，具备一体化优势，上下游议价能力强；同时也是饲料级VD3的龙头，市占率超30%，价格上涨公司弹性大；公司生产的高端产品25-羟基VD3原获得DSM十年战略合同；公司在医药食品级VD3上通过国际认证，未来在该领域有较大的增长空间。

　　投资建议：基于对VD3价格的持续看好，我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.52、7.68、8.54亿元，EPS分别为1.36、1.60、1.78元，结合DCF估值和敏感度分析以及相对估值法，得出公司合理股价区间26.5-27.2元，首次覆盖给予“买入”评级。