投资摘要：

　　2018年一季度券商整体业绩下滑，分化加剧。

　　2018年一季度经营数据，全行业131家券商实现营业收入659.6亿元，净利润235.6亿元。按1-3月证券公司经营月报口径统计，行业整体营业收入同比-9.1%，净利润同比-18.2%。

　　上市CR5券商营收同比+1.7%，净利润同比-4.4%，表现出更强的业绩韧性。

　　证金公司在2018年一季度增持14家上市券商约61.6亿元。

　　2018年一季度券商高贝塔型业务（经纪、资本中介）呈现基本面边际改善。

　　经纪业务量价齐升，佣金战已近尾声。距我们测算上市券商在2018年一季度的平均佣金率为万分之3.77，出现近五年来首次小幅上涨。

　　测算资本中介业务的平均利率，近两年稳定在10%左右，有抬升迹象。2018年一季度，短期利率有所回落。提示利率环境恶化的水平有边际改善的态势。

　　2018年一季度低贝塔型业务（投行、资管）业绩加速下滑。

　　2018年一季度投行业务方面，股权融资规模2950亿元，同比-47.4%。而债权融资方面有所回暖，公司债、企业债发行规模2578亿元，同比+15.4%。

　　2018年一季度资管业务方面，券商资管规模进一步收缩至16.12万亿元，单季度下降0.76万亿元，预计全年下降将超过3万亿元，降速将超过2017年的1.89万亿元。

　　2018年一季度自营业务在市场风格转换下业绩回落并加剧分化。预计2018年证券公司自营将加大固定收益类配置比例，上市券商投资业绩将出现更为明显的分化现象。

　　投资策略：证券板块当前处于贝塔下行扩张周期之中。历史上看，下行扩张切换至上行扩张周期后，证券板块通常会取得理想的超额收益。建议配置板块龙头和细分业务具备比较优势的券商。推荐华泰证券、广发证券和东方证券。

　　风险提示：股市波动性风险、市场行情持续走低、IPO过会率走低、佣金和融资利率走低。