事件：

　　4月4日作为对美国政府针对中国输美商品加收关税的回应，经国务院批准，中国将原产美国的对包括液化丙烷在内的多种商品加征25%的关税。但中美两国5月19日在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明，其中双方同意有意义地增加美国农产品和能源出口，美方将派团赴华讨论具体事项。我们从本次中美联合声明中基本可以推测：中国将解除此前进口美国丙烷加征关税的事宜，因此，在布伦特国际原油价格持续上升到当前80美元/桶的关口，我国丙烷脱氢制丙烯（PDH）将受双重利好支撑。

　　4月26日，公司与美国丙烷供应商Mabanaft就丙烷购销合同纠纷一案达成和解。双方同意终止原协议，撤销原5.3亿美元的判决。同时，双方重新签订为期六年的丙烷购销合同。因此，公司原料丙烷将获得有力保障。

　　投资要点：

　　立足液化石油气（LPG）贸易、储运和销售，向PDH和聚丙烯（PP）延伸。公司专注于LPG贸易、销售和深加工，依托张家港、太仓、宁波和钦州四大生产储运基地成为国内最大的LPG进口商和分销商，PDH产能126万吨/年居全国首位、PP产能80万吨/年，已形成LPG“贸易+金融+储运+深加工”模式，公司化工品营收和毛利占比不断提升，综合毛利率不断增长。未来几年公司将继续做大做强PDH和PP，预计再建设5套PDH及PP装置LPG北美和中东过剩，亚太供不应求。

　　我国LPG对外依存度超30%，工业用途占比提升。全球LPG供需保持稳定增长，美国、中东两大资源中心是主要的LPG出口地，消费是以我国为主的新兴经济体推动。2017年我国LPG产量、进口量和表观消费量分别达3677万吨、1845万吨和5390万吨，2011~2017年年均复合增长率为分别为9.10%、32.56%和14.40%，对外依存度从2011年的9.31%上升到2017年的31.78%，主要进口依赖阿联酋、美国和卡塔尔。PDH的快速发展，拉动了LPG在化工领域的消费，预计到2020年，我国民用和工业领域LPG消费分别占比约55%和38%。

　　全球乙烯和丙烯供需稳增，PDH和乙烷裂解制乙烯具有良好前景。2016年世界乙烯总产能约达1.62亿吨/年，全球平均开工率为89.6%，高于上年的85%，需求量约1.47亿吨。预计2025年乙烯产能和消费量分别为2.27亿吨/年和1.99亿吨，2016~2025年产能和消费量年均复合增长率分别为3.8%和3.4%。2015年全球丙烯产能约1.23亿吨/年，消费量约9606万吨，预计到2020年产能和消费量将达到1.54亿吨/年和1.2亿吨，2015~2020年丙烯产能和需求量年均复合增长率分别为4.6%和4.5%。从全球乙烯、丙烯路线看，轻烃路线占比均提升。

　　油价中枢上移，PDH盈利稳定，竞争优势有望不断增强。我们预计2018年原油价格中枢上移至60~70美元/桶，而北美页岩油开采使得丙烷供需偏宽松，其价格处于中低位。当前油价处于中低水平，而煤炭和甲醇价格偏高，CTO成本优势降低，MTO亏损，PDH和石脑油路线具有相对竞争力。同时，石脑油路线成本与乙烷裂解制乙烯的成本差距扩大。根据我们跟踪的价格和价差，2018年初至今PP-1.2*丙烷（FOB，中东）和PP-1.2*丙烷（FOB，MB）价差均价分别为5491元/吨和6035元/吨，同比增长14.86%和4.91%，利润空间扩大。

　　盈利预测和投资评级：公司扬子江石化项目和宁波福基项目情况运行稳定，2018年二季度开工率将提升。宁波福基石化二期预计2019年建成投产，该项目投产后公司PDH装置共3套，产能合计192万吨/年，PP装置共4套，产能合计160万吨/年，届时PDH和PP装置将实现完全匹配。我们预计2018~2020年营业收入分别为431.10/548.85/669.56亿元，归属母公司净利润分别为15.28/20.57/29.21亿元，每股收益分别为0.93/1.25/1.77元，对应5月18日收盘价PE分别为13.47/10.00/7.04倍，维持买入评级。

　　风险提示：宁波福基二期项目建设不及预期、北美页岩油气生产不及预期、原料和产品价格大幅波动、LPG贸易风险。