本周组合：水星家纺/开润股份/南极电商/华孚时尚/太平鸟/歌力思；低估值成长：太平鸟/歌力思/安正时尚；高成长：开润股份/南极电商。家纺复苏组合：水星家纺/罗莱生活；龙头白马：海澜之家/森马服饰。棉花涨价组合：华孚时尚。

　　（1）本周行业观点：板块表现持续强势，关注棉花涨价带来的上游配置机会。本周板块涨幅+1.3%，持续表现强势。年初至今，服装家纺板块（801132.SI）显著跑赢沪深300及上证指数，相对收益明显。经历一波涨幅后，很多公司估值已经不便宜，那么站在当前时点还有什么标的可以配置呢？我们推荐：水星家纺/开润股份/南极电商/华孚时尚/太平鸟/歌力思。在服装行业复苏增长强劲，基本面价值驱动的背景下，我们继续推荐具有长期增长逻辑的优质公司。同时，由于近期新疆自然灾害严重、下游订单充沛需求提升，郑棉期货上涨明显；国储棉供需缺口为棉花上涨提供中长期逻辑，可关注棉花涨价带来的上游制造配置机会，新增棉花涨价组合：华孚时尚，同时可关注：百隆东方等。

　　（2）行业数据：2018年4月零售数据公布，社会消费品零售总额同比增长9.40%（-1.3pct），服饰类商品零售额同比增长9.2%，增速较17年全年提高1.4pct。

　　重点推荐公司要点

　　水星家纺：1）据淘数据及我们测算，4月行业淡季，预计线上小幅下滑，线下渠道增20%+。长期增长逻辑不变，预计未来两年净利润复合增速25%左右。预计18Q2收入、净利润增长20-25%。预计18全年收入/净利润增速分别为+25%/+25%。2）持续受益于电商红利及低线城市消费升级。线下渠道具备规模及先发优势，将继续通过二三线横向扩张，一四线纵向扩张，进一步扩大线下渠道覆盖面及密度，开店空间大。超前布局线上电商业务，具备马太效应，电商优秀运营能力使优势不断强化，是公司业绩增长重要驱动力。3）目前对应18年估值22倍，预计2018-20年EPS为1.26/1.62/2.03元，给予2018年25倍PE，目标价31.5元。

　　开润股份：1）目前对应19年估值32倍左右，预计未来两年净利润复合增速50%。淘数据显示，4月旅行箱增长144%，双肩包增长274%。2）B2B：17年新增名创优品、网易严选、淘宝心选等客户，预计三年收入CAGR20%+；老客户结构优化有望持续提升盈利能力。3）B2C：90分新品类：18年有望在核心箱包产品上迭代及深度扩张，鞋服等新品类发力横向扩张；新渠道：全渠道快速扩张，线上自有渠道（尤其天猫）扩张超预期，线下进驻小米之家。润米推出新品牌“悠启”，以“深度买手”方式定位泛出行产品；硕米打造“稚行”品牌，定位儿童出行市场，有望成为第二个润米。预计18年润米营收100%+高增长，B2C整体收入增长超+100%。3）预计18-20年EPS1.64/2.42/3.74元，未来三年CAGR51%。

　　南极电商：1）截至5月15日，全年累计GMV49.45亿，我们估算GMV同比增速65%左右。预计18年GMV增速50-70%，净利润增长超60%。2）商业模式越发清晰，马太效应凸显，高规模GMV仍高速增长印证商业模式壁垒。另外，在精细化管理及新品牌新品类的延伸下，受益于低线城市人群的消费升级以及对高性价比产品的追求，增长动力强劲，有望成为A股最具代表性的高成长新零售公司。3）预计未来两年净利润复合增速50%+，18-20年EPS为0.53/0.76/1.09元，给予2018年35倍PE，目标价18.6元。

　　太平鸟：1）预计4月线上收入增长30%+；线下女装同店10%+，男装不到10%，4月为淡季，5-6月有望大幅改善。预计2018净利润增长45%，预计18-19净利润复合增速37%，有望超市场预期。2）三年调整期（渠道、设计调整）已过，未来几年享受增长红利；管理不断精细化，资产减值洪峰期已过。3）太平鸟股东Proven计划减持5250万股（占总股本10.91%），但我们认为Proven减持是公司今年最大也是最后一个利空，减持后，市场将会将更多精力放在公司经营层面。4）预计18-20年EPS1.38/1.77/2.15元，18-19年净利润复合增速37%。

　　歌力思：4月主品牌同店增速略有下滑（4月主品牌收入增13%,EdHardy收入增20%+），但预计全年净利润仍能有25%左右增长。公司受益于中高端女装行业景气度高，随着Laurel、IRO等新品牌逐渐成熟，预计未来三年净利润复合增速25%。我们预计2018年—2020年公司净利润为3.8亿元、4.8亿元、6亿元，EPS为1.13、1.44及1.78元，给予18年25倍PE，目标价28.25元。

　　风险提示：终端需求疲软，库存风险，行业回暖、调整不达预期。