核心观点：

　　强需求逻辑下的价格背离，是从“趋势性”到“结构性”行情的切换。钴、锂元素下游最核心的边际增量需求同为新能源汽车动力电池，其历史价格走势大概率呈同向涨跌状态。但是从2017Q4开始，锂价横盘下探而钴价维持强势，二者走势背离状态持续半年，直到2018年Q2开始，钴价下探至62.7万元/吨后，电钴、硫酸钴价格先后横盘，主要标的经历PE、EPS短暂双杀后，迎来修复性窗口。我们认为，在钴金属的特殊定价体系框架下，投机与囤货需求是“第二阶段”钴价上涨最核心的边际变量，实际需求贡献因素偏弱。

　　供给端：伴生小金属资源，供给刚性是价格的名义支撑要素。钴矿多以铜钴矿、镍钴矿等伴生形式存在，USGS数据显示，2016年钴资源储量有41%来自铜钴矿，36%来自镍钴硫化矿，伴生矿资源存在独有的供给刚性特点。2017年全球钴精矿产量约11万吨（金属量），再生钴供给约1.3万吨，共计约12.3万吨。资源储量和精矿产量高度集中于刚果金、澳大利亚、古巴等地，其中刚果金钴精矿产量约为6.4万吨，全球占比58-60%。中国精矿供给仅0.77万吨，占比8%，而精炼钴供给6.9万吨，占比63%，矿石原料高度依赖国外进口。

　　需求端：新能源汽车动力电池的强需求框架下，催化钴金属“远端”边际增量。钴下游应用包括：3C、高温合金、硬质合金、动力电池，其中钴材料65%的应用集中在锂电池领域。我们预计，智能手机2018年消耗钴2.5万吨，占比22%，仍为最大应用领域。新能源汽车动力电池2018年预计消耗钴金属约1.2万吨，占比约为9%，边际增速最快。在保守估算模型假设条件下，我们认为：传统总供需理论短期难敌钴的特殊定价框架，预计到2020年钴行业将会由“结构性”缺口转向“实质性”缺口阶段。

　　投资建议：1、短期给予“中性”评级。高价位下的矿山复产节奏提速、长逻辑下的投机囤货现象对“结构性”供需的扰动，压制了钴金属价格单边向上的动力。而股价对金属价的高度敏感性，存在PE及EPS重估压力。2、长期给予“买入”评级。推荐关注具有优质资源储备、产业链深度扩展趋势的龙头华友钴业、洛阳钼业。

　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、钴价大幅下跌、投机性需求反转带来的供需方向的切换。