投资要点

　　上周市场表现：商贸零售（中信）指数上涨1.92%，跑赢沪深300指数4.13个百分点。年初至今，商贸零售板块下跌1.79%，跑赢沪深300指数3.53个百分点。子板块方面，超市指数上涨3.17%，连锁指数上涨4.77%，百货指数上涨0.73%，贸易指数下跌0.30%。相对于本周沪深300跌幅2.22%，中小板指跌幅2.01%而言，商贸零售板块整体表现较好。个股上涨前五名为新华都、国际医学、兰生股份、苏宁易购、新华锦，个股分别上涨14.81%、11.80%、9.91%、9.51%、7.46%；跌幅排名前五名为南纺股份、中成股份、广博股份、茂业通信、深赛格，分别下跌6.96%、6.22%、5.75%、4.31%、4.30%。

　　本周重点推荐公司：苏宁易购：零售扭亏为盈，盈利或环比提升，背靠阿里，金融业务迎放量增长，维持“买入”评级。苏宁云商将通过线下苏宁云店/易购服务站等提高收入基数，利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平，线上加强运营，强化与竞争对手相似品类的价格优势。苏宁与天天快递优质物流资源，与阿里对接之后，全面开放，将贡献显著收入，同时，集团在金融全面布局，交易额将加速成长。我们预计2018-2020年公司实现营业收入2411.25/3007.71/3642.75亿元，同比增长28.31%/24.74%/21.11%；归属母公司净利润为16.41/21.77/34.95亿元。对标京东电商模块0.3倍P/GMV，预计苏宁2017年线上GMV为1801亿元，苏宁线上估值为540.3亿元；线下给予15倍PE，预计2018年净利润约为45亿元，线下估值为675亿元；物流资产重估价值+天天快递估值约为287.5亿，金融一级市场融资后归属于上市公司的估值约为161.5亿，加总估值为1664.3亿元。

　　南极电商：品牌和服务构筑护城河，长期增长无虞。完成时间互联收购之后，我们预计南极电商2017-2019年实现营业收入分别为8.03、22.10和28.90亿元，同比增长54.14%、175.15%和30.80%，实现归母净利润分别为5.11亿，9.09亿和12.82亿，同比增长69.78%，77.86和41.02%。考虑收购及增发的股本后目前市值为255.68亿（截止10月26日收盘价），当前市值对应17/18/19年估值分别为51.34/30.58/21.69XPE。考虑未来三至五年净利润内生复合增速达到50%以上，参考可比公司估值，给予2018年PEX35倍，目标市值318.28亿，“买入”评级。

　　周度核心观点：无惧中美贸易摩擦，加配优质商贸标的。2017年是新零售开启的一年，巨头抢占线下门店加速，主要集中超市板块，格局已经稳定；展望2018年我们认为超市板块龙头的基本面将逐步落地，开店速度将加快，同时制度改革将改善零售效率，重点配置超市板块，同时1季度是消费旺季，建议重点配置超市零售股。电商板块的格局已定，未来龙头将强者恒强，从这个角度，建议重点配置苏宁云商；同时可关注百货的新零售投资行情，重点关注低估值的百货公司。

　　数据更新：永辉超市门店更新，截止2018年5月26日，永辉超市官网数据显示，已开业门店611家，已签约门店205家，年初至今永辉新开门店数量为28家。本周维生素E市场报价在38-45元/千克，价格下滑，维生素E市场偏弱运行。

　　本周投资组合：南极电商、苏宁易购。建议重点关注人人乐、华联综超、中百集团、家家悦、冠福股份等；产品型零售企业关注开润股份、飞科电器、新宝股份；百货重点关注王府井、重庆百货、天虹股份、银座股份等。

　　风险提示：1）板块高弹性下市场系统性风险；2）全渠道融合不及预期；3）管理层对转型未达成统一；