年初以来产量释放仍旧缓慢，晋陕蒙占比进一步提升。1-4月份，全国原煤累计产量10.97亿吨，同比增长3.8%（统计口径可能发生变化），其中4月份原煤产量2.93亿吨，虽然环比3月份的2.9亿吨小幅回升，但仍旧低于均衡值，产能释放速度整体不高。1-4月份，晋陕蒙三个地区原煤产量占全国比重同比提升1.0pct至67.5%，原煤主产区产量占比进一步提高。

　　各类合法产能合计约为43.6亿吨，产量增量来自三种类型煤矿。2017年底各类合法产能约43.6亿吨：生产煤矿33.36亿吨，建设煤矿10.19亿吨，其中已建成、进入联合试运转的煤矿产能3.57亿吨。对比2017年11月份的中煤协数据，未取得合法合规手续的生产/在建煤矿产能分别约2.07/5.88亿吨。我们认为，行业产量增量主要来自于进入联合试运转在建矿井、未进入联合试运转状态的在建煤矿以及未公告的违法违规矿井。

　　2018年煤炭行业预计新增产量约1.0亿吨。（1）公告的进入联合试运转在建矿井，由于陕蒙地区不少新建矿井前期已经投入生产，使得2018年新增产量有限，我们预计为6000万吨；（2）未进入联合试运转状态的在建煤矿，考虑新建煤矿需要三年左右时间以及联合试运转半年，我们预计该类矿井2018年贡献增量约3000万吨；（3）未公告的违法违规矿井，由于需要产能置换以及安全、环保要求趋严，预计新增产量约1000-2000万吨。

　　上市公司角度：资本开支计划较为谨慎，未见明显的产量扩张计划。大部分上市公司2018年对煤炭资本开支仍保持较为谨慎的态度，我们认为这与资产负债率仍然偏高以及在需求预期偏弱背景下企业扩产信心不足有关系。根据统计，2018年29家煤炭上市公司规划煤炭产量9.7亿吨（作为参考），同比增加0.23亿吨（或2.4%），若剔除掉兖州煤业海外增量约1600万吨，则煤炭上市公司增量仅为700、800万吨，同比增长不到1%。

　　供给结构分析：区域供需矛盾加剧。小型煤矿居多的地方淘汰煤炭产能相对其产出水平呈现偏高状态，供给侧结构性改革加剧了区域之间的供需矛盾。近两年，西北、华北等主产地可调出的量在减少，而调入区需求缺口在增加，根据测算，2017年相比2015年供需缺口增加3.4亿吨，这与进口量的增加（2017年相比2015年增加约7000万吨）以及库存水平的下降较为吻合（2018年初全社会煤炭库存相比2015年底降低约2.2亿吨）。

　　进口煤补充作用更加突出，2018年预计稳中略升。近三年进口煤量增速较快，进口煤的补充作用更加突出，其中印尼和澳洲煤炭合计占比约78%，是最重要的煤炭进口来源国。2018年澳大利亚和印度尼西亚出口量预计仍存在小幅的增长，叠加进口煤存在一定的价格优势（5-20元/吨），我们预计2018年国内进口煤量与上年度相比稳中略升，大致在2.7-3.0亿吨水平。

　　投资策略：新增产能释放缓慢叠加全社会库存低位，煤炭供给面依然坚实，预计到6月中旬至7月份夏季旺季来临时，动力煤市场价将迎来上涨，夏季高点有可能达到700元/吨，继续看好板块超跌反弹机会。经济有韧性、板块估值较低和政府政策的相机抉择是保证反弹的先决条件。反弹推荐业绩比较好、低估值动力煤：兖州煤业、陕西煤业、中国神华；焦煤股：潞安环能、阳泉煤业、雷鸣科化、山西焦化。

　　风险提示：（1）行政性去产能不确定性；（2）经济增速不及预期风险；（3）新能源持续替代风险；（4）进口煤政策的不确定性。