事件：

　　5月28日，“服务机器人第一股”——科沃斯于上交所上市，发行价为20.02元，开盘价24.02元，报收28.83元，涨幅达44.01%。

　　投资要点：

　　代工外资品牌的吸尘器起家，现为国内扫地机器人龙头企业。公司前身为泰怡凯苏州，成立于1998年，最初以代工外资品牌的吸尘器起家，并在此后涉足扫地机器人的研发，2006年推出自主品牌科沃斯。目前，科沃斯旗下包括有扫地机器人、擦窗机器人、空气净化机器人、管家机器人在内的较为完整的家庭服务机器人产品线。据中怡康估计，2017年国内机器人吸尘器零售数量已达到406万台，同比增长32.25%；其中公司线上、线下渠道销售占比分别为46.4%、48.6%，是国内当之无愧的扫地机器人龙头企业。特别地，2017年6月公司扫地机器人在德国市场的占有率达34.1%，首次超过所有竞争对手，目前稳定在30%左右。

　　全球服务型机器人市场空间大，国内市场渗透率低。根据IFR数据统计，截至2016年全球服务机器人市场规模约为72.8亿美元，2010-2016年均复合增长率约为10.7%，预计2017-2020年全球服务机器人市场总规模约461亿美元。2016年全球家庭服务机器人总销售额为25.8亿美元，同比增长17.3%；2017-2020年全球家庭服务机器人销售总额预计将达到219亿美元。根据德国GFK统计数据，我国家庭服务机器人在沿海城市的产品渗透率仅为5%，内地城市仅为0.4%，与发达国家相比仍有较大差距。

　　公司业绩增长亮眼，募投项目实施后产能瓶颈有望突破。公司立足于家庭服务机器人业务，同时从多渠道布局实现家庭服务机器人从“工具型”向“管家型”再到“伴侣型”的迭代发展路径。2018年一季度，公司实现营业收入12.10亿元，同比增长27.92%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长30.04%。预计2018年上半年的营业收入为24.5亿-25.5亿元，净利润1.95亿-2亿元，两者同比增长均接近三成。公司2015-2017年自主生产的家庭服务机器人的产能利用率分别为85.56%、98.37%、90.45%，持续保持在较高水平。通过此次IPO募集资金，公司将用于投向年产400万台家庭服务机器人项目，产能瓶颈有望突破，生产效率有望进一步提升。

　　首次覆盖，给予“增持”评级。随着国内服务机器人市场渗透率的不断提升，假设公司市场份额保持稳定，预计公司2018-2020年净利润分别为5.25亿元、7.08亿元、9.19亿元，对应EPS分别为1.31元/股、1.77元/股、2.30元/股，按照2018年6月1日收盘价42.21元计算，对应PE分别为32、24、18倍。我们认为公司作为国内服务机器人第一股，质地具备稀缺性，首次覆盖给予公司“增持”评级。

　　风险提示：服务机器人行业发展不及预期；公司市场份额下降的风险；公司业绩增长不及预期；募投项目投资进展不及预期。