投资逻辑

　　量：三大政策推动+家装渗透率提升扩容行业需求，新增产能落地促销量稳增。1）回顾历史：市场一般认为石膏板行业景气度受建筑竣工面积增速的影响，自2016年以来，公司产量增速和竣工面积增速背离，2017年，建筑行业口径下的公建/住宅竣工面积同增3%/-7%，公司石膏板销量同增11%。

　　我们认为，需求端（政策端新型建材和装配式建筑的大力推进、消费者观念转变下住宅装修石膏板渗透率的提升）+供给端（落后产能出清下公司市占率提升）从两个维度推动公司销量稳步增长。2）展望未来：①从行业层面来看，政策端：绿色建材推广（2020年绿色建材应用比例超40%）、墙体材料改革（2020年新建建筑中新型墙体占比达80%）、装配式建筑发展（2020年装配式建筑占比达20%以上）为石膏板行业提供三重加速度；下游市场端：公装短期复苏长期稳健发展（2018-2020年竣工面积同增8%/5%/4%）、家装渗透率提升（国内家装用量占比仅30%，美国占比达80%）。②从公司层面来看，公司目前市占率达58%，较成熟市场龙头70%以上的市占率尚有差距，公司2017年制定了新投资建设/再投资共计12+9条石膏板生产线，新增产能达30亿平米（2017年产能22亿平米），伴随新增产能落地，预计2018-2020年公司销量同增8%/10.5%/15.4%。

　　价：2018年均价中枢上抬，废纸上涨影响有限。1）收入端：①公司作为石膏板绝对龙头，营销布局充足，定价话语权强。②公司于2017年Q3提价，石膏板全年均价同增23%，我们估算Q3提价幅度高于68%，即使在2018年不涨价的预期下，预计2018年均价同增30%。2）成本端：①护面纸（占成本的30%）：考虑环保部关于废纸的禁令主要从2017年年末实施，预计2018年废纸价格持续上涨，假设2018年废纸上涨40%/80%的情况下，公司综合成本上涨10%/19%，废纸上涨对综合成本影响较为有限。②石膏原料（占成本的20%）：公司率先使用脱硫石膏，加大与电厂合作，垄断脱硫石膏资源（市占率达77%），成本优势显著，预计脱硫石膏单价未来维持稳定。

　　投资建议：

　　我们预计公司2018/2019年EPS分别为1.96/2.22元/股，给予公司目标价25.48元（13×2018EPS）。

　　风险：

　　宏观经济不及预期，房地产宏观政策调控，原材料价格波动风险。