事件：22家券商公布5月月报，合计当月实现营收121.4亿元，环比+13.7%，合计实现净利46.6亿元，环比+15.3%，主要系：4月基数较低，5月交易日比4月多出4天，成交总额/两融交易额环比提升9%/8%，5月蓝筹股小幅反弹，预计自营收益边际改善，同时部分券商通过调薪、控费等方式压缩管理成本。1-5月行业累计营收/净利润降幅收窄至-1%/-7.2%，净利润率为40.2%，年初至5月的ROE达2.5%。

　　营收来看，当月排名前三分别为国君(16.1亿元)、中信(15.0亿元)和海通(14.1亿元)；累计排名前三分别为国君(82.3亿元，同比+18%)、中信(81.6亿元，同比+20%)和华泰(64.9亿元，同比-16%)；净利润来看，当月排名前三为海通(9.33亿元)、国君(5.64亿元)和广发(5.01亿元)，累计排名前三分别为华泰(36.4亿元，同比-20%)、中信(33.6亿元，同比+30%)和国君(33.1亿元，同比-2%)。当月仅山西证券出现亏损，兴业证券当月营收和净利润环比暴增近3倍/13倍，预计受益于市场回暖影响。

　　交投难言活跃。5月两市日均成交额4064.72亿元，同比增长0.6%，环比回落10.8%，但由于5月交易日比4月多出4天使得整体成交额环比/同比实现+9%/+10%增长，但交投热情活跃度有限；期末两融余额9891.77亿元，环比增加0.52%。

　　股承业务继续缩水，降准逐步激发企业发债意愿。5月募集资金3377.85亿元，其中首发完成8家，较上月减少1家，定增完成18家，较上月减少15家；债承销方面，券商募集资金3038.3亿元，发行数量794单，较上月减少136单。主要系：1.在首发低通过率背景下，平均每周新股发行量仅达到去年同期一天的发行量；2.央行打出“加息+降准”组合拳，旨在降低实体企业融资成本的同时应对美国加息的负面影响，利率难言趋势性反转，但企业发债意愿或将逐步加强。下半年，随着小米CDR（中信主承销）、工业富联（中金主承销）、中信建投（银河主承销）和中国人保（中金和安信主承销）等大单落地，预计头部投行或将受益。

　　市场震荡二八分化重现。5月自营和资管业务差异化显现。当月沪深300上涨1.21%，创业板指下跌3.43%，中债总净价指数下跌0.04%。5月份基金收益率平均值为0.71%，中位数为0.32%，整体操作难度较大但以食品饮料、医药为代表的蓝筹品种表现亮眼。

　　投资建议：在当前以净资本为核心的行业监管体系下，资本规模是决定证券公司业务发展实力、盈利能力、抗风险能力与发展潜力的关键因素之一。证券行业历经供给侧结构性改善，龙头企业市占有望进一步抬升，1至5月中信证券累计营收/净利润同比+20%/+30%，彰显龙头券商经营底蕴与韧性，关注：中信证券和广发证券。

　　风险提示：二级市场快速下跌带来的估值与业绩的双重压力