近期我们对亿帆医药经营情况进行了更新

　　1、健能隆是最低调、最被低估的独角兽——随着下半年中国生物医药独角兽相继港股申报上市，健能隆价值有望体现，2018年权益估值100亿以上（对标百济神州，目前117亿美金，健能隆保守给予200亿元人民币市值，权益100亿元以上，若市场关注度/研究程度提升，估值提升空间巨大）。

　　F-627：在美国/国际的04方案实验结果已于2018年1月公布，显示其有效性优于安慰剂，而安全性达到预期。而第二个III期试验（05方案，对比安进）正处于国际多临床中心病人不断入组中，目前已入组30人以上，预计2019年Q2可完成临床试验，预计2020年全球上市，分享50亿美元的长效rhG-CSF市场。按照中性预期，F-627峰值收入5-10亿美元。

　　F-627的国内试验也处于临床III期，预计2019年Q1完成临床试验。图表1更新了竞争对手的临床进度。预计未来竞争厂家不超过5家。F-627作为最新一代（第三代）G-CSF，从前期临床数据来看，有效性达到非劣效，安全性优效（临床次要指标之一——发热性嗜中性粒细胞减少(FN)发生率大幅下降）。目前F-627跟FDA沟通结果是只需做完非劣效，达到非劣效标准即可上市，上市后，公司有望进行优效试验，如果能达到优效，预期的市场份额会进一步提升。

　　F-652：目前有3个适应症研究处于临床阶段，GVHD（移植物抗宿主病，美国）适应症试验正处于临床IIa阶段，且已完成孤儿药申请，正根据FDA的反馈积极补充临床数据等材料，若获批孤儿药（今年大概率见分晓），则大概率只需做完2期b可以直接上市，预计未来市场规模可达3-5亿美元。急性酒精性肝炎（美国）和急性胰腺炎（中国、美国）适应症分别处于IIa期和II期申报阶段。其他在研品种，双抗产品——A-337处于I期临床（澳洲），A-319预计2018年可进入I期临床（中国）。

　　2、制剂业务未来3年可保持30%+净利润增速。2017年12个新进医保品种的新一轮招标工作快速推进，核心品种复方黄黛片已中标全部省、区，缩宫素鼻喷雾剂、疤痕止痒软化乳膏、皮敏消胶囊、小儿金翘颗粒、除湿止痒软膏中标省区已超20个，2018年将主推缩宫素鼻喷雾剂、小儿金翘颗粒、妇阴康洗剂、除湿止痒软化乳膏等独家医保产品。我们认为在医保放量、核心品种中标和产能扩张和优化的多重推动下，加上noveteck18年并表（代理产品引入到国内和发展中国家）、未来可能的收购，制剂板块未来5年能保持30%+净利润增速，2023年净利润超18亿元。

　　3、原料药价格下跌预期已消化，目前在底部，具向上空间，保守估值30亿元：博亚和讯渠道泛酸钙价格自2018年3月初的300元/kg跌至目前的64.5元/kg，已接近公司成本价（40-50元/kg），其他企业基本亏损，我们预计已到底部，后期价格有望往上，长期稳态利润2-3亿，对应价格100-150元/kg。

　　4、定增解禁临近，当前价格已接近：1.06亿股定增股票将于2018年8月27日解禁，定增价17元/股，当前价格（17.60元）已接近定增价。

　　未来市值空间展望：

　　18年市值展望：300亿元。1）生物创新药：18年合理估值100亿元（详细估值请参考20180208深度报告第35页）。仅考虑F-627和F-652的估值，暂不考虑2个新药技术平台（双分子、双抗）的估值和其他在研产品线的估值，2018年健能隆合理估值182亿元，53.8%权益合理估值98亿元；参考百济神州超700亿，健能隆200亿估值不过分，考虑双抗，同时若市场关注度/研究程度提升，估值提升空间巨大。2）制剂：18年合理估值160亿元：预计18年净利润4.66亿元，考虑未来持续30%以上增速，给予18PE35X，合理估值160亿元。3）原料药、化工：18年合理估值30亿元。预计稳态净利润2-3亿元，给予PE10X，合理估值30亿元。

　　19年市值展望：440亿元。1）生物创新药：19年合理估值190亿元：预计第一个生物创新药F-627于20年全球上市，峰值收入8亿美元，考虑到可能的销售合作，拉低收入（8亿美元变成5亿美元，但净利率提升至50%以上），即峰值销售5亿美元（32亿元），净利率55%，净利润2.75亿美元（17.6亿元），53.8%权益净利润9.47亿元。暂不考虑其他创新药上市预期。给于20倍PE，合理估值190亿元。2）制剂：19年合理估值220亿元：预计19年净利润6.2亿元，考虑未来持续30%以上增速，给予19PE35X，合理估值220亿元。3）原料药、化工：19年合理估值30亿元。预计稳态净利润2-3亿元，给予PE10X，合理估值30亿元。

　　五年千亿市值潜力，维持“买入”评级。1）生物创新药：22-23年合理估值331-379亿元：F-627预计23年53.8%权益净利润9.47亿元，给予健能隆35-40倍PE，合理估值331-379亿元。2）制剂：22-23年合理估值530-720亿元：预计22-23年净利润分别为13.8、18亿元，考虑持续30%以上增速，给予PE35X，合理估值480-630亿元。3）原料药、化工：22-23年合理估值30亿元。预计中长期净利润2-3亿元，给予PE10X，合理估值30亿元。

　　风险提示：创新药临床&上市的风险。