事件：

　　央行6月12日下午公布了18年5月份信贷及社融情况。5月份RMB贷款+1.15万亿元，社融+7608亿元，M2YoY+8.3%，M1YoY+6.0%。

　　点评：

　　5月新增贷款1.15万亿，信贷增长平稳

　　5月新增贷款1.15万亿（4月1.18万亿，17年同期1.06万亿），环比基本持平，信贷增长平稳。

　　我们认为，部分表外融资需求转向表内信贷，推升信贷需求，总体贷款需求仍较好。行业微观观察显示，1-4月政策性行投放较多信贷后5月暂时性放缓，拖累了信贷数据。若6月政策性行信贷投放恢复，信贷数据或较好。

　　企业贷款增长平稳，个贷增长较快

　　5月企业贷款新增5255亿，对公贷款增长平稳，同比略微少增。尽管5月PSL净增801亿，但政策性行5月信贷增长暂时性放缓，影响了企业信贷数据。票据融资+1447亿，或与4月降准后中小行加大信贷投放力度有关。

　　个贷增长较快，住户贷款+6143亿，其中住户中长期+3923亿，环比明显上升。住户消费贷款需求仍较好，住户短期贷款大增2220亿。

　　直接融资低迷表外融资大降，社融低迷

　　5月社融新增7608亿（4月为1.56万亿，17年同期1.06万亿），同比大幅少增，社融低迷。5月份债券违约增多发行缩量，非金融企业债券净融资-434亿，股权438亿元，直接融资仅8亿元，相对低迷。6月截至当前企业债券发行有所恢复，预计社融环比将明显好转，但同比或仍少增。

　　受通道业务受限及非标整治等影响，表外融资大降4215亿（信托贷款-904亿，委托贷款-1570亿，未贴现-1741亿）。我们预计未贴现大降1741亿与票据融资大增1447亿有关，但也一定程度上反映了企业融资需求边际走弱。

　　受企业贷款少增、表外融资大降及债券发行低迷等影响，5月末M1增速走低至6.0%，这也侧面佐证了企业融资收紧。

　　投资建议：基本面向好，板块下行空间小

　　我们认为，尽管贸易摩擦或长期化，资管新规及细则落地实施或对股市产生影响，但上市银行基本面向好趋势未改，当前估值仅0.92倍PB（lf），估值接近历史最底部，板块下行空间小。银行理财股票投资规模中长期有望大幅增长，外资亦有望带来较多增量资金，支撑银行板块估值修复。力推基本面好且近期回调多的大行及零售银行龙头，看好上海银行及中信H股。

　　风险提示：经济下行超预期导致资产质量大幅恶化；存款成本抬升风险等。