投资要点

　　回顾：弱市中的一抹亮色，板块业绩与估值齐飞

　　2018Q1，医药上市公司营收和扣非归母净利润增速分别为24.9%和32.6%，一季度业绩增速超预期。细分行业营收增速方面，疫苗、中药、化药受两票制医药产品出厂价低转高开以及流感疫情影响，表观增速加快；化学原料药受益去年下半年来的涨价因素，一季度普遍大幅增长；医疗服务、医药商业保持稳定增长，血液制品增速下降。

　　医药生物板块市场表现分化，行业整体表现强于大市，涨幅10.43%，排名第三；个股分化严重，30%个股跑赢医药生物指数涨幅，过半数量（约138家）个股今年涨跌幅仍为负。板块业绩估值约39倍，同比2月份明显提升，但相对A股整体估值（剔除银行），估值溢价率仍处4年中值位置附近。虽然部分个股估值突破牛市高点，但伴随业绩增速提升，继续看好下半年估值提升。

　　策略：政策导向，聚焦服务、优质医药、商业三条主线

　　我们认为医药行业是受政策扰动明显的行业。2012年以前是我国三项基本医疗保险（职工医保、新农合、城镇居民医保）制度建设期，医药行业充分享受政策红利，高速发展；2012-2015年是新医改、医保控费等政策承压期，行业与企业被动经营调整；2016-2017年是政策消化期，政策边际效应逐渐减弱，增速触底缓慢回升；进入2018年，医药行业迎来复苏期，业绩与估值齐飞。我们看到所有政策都是围绕解决三大矛盾“看病难、看病贵和医疗质量不高”出发，比如支持民营医院发展、医保控费、两票制、零加成、鼓励创新和仿制药一致性评价等。我们下半年的策略是政策导向，选择政策影响小或者受益的行业与公司，主要聚焦服务、优质医药、商业三条主线，兼顾成长与估值选择个股。

　　三条投资主线：医疗服务、优质医药、医药商业。

　　主线一服务：医院看民营专科连锁，医药研发外包多政策受益。医院医疗服务：日益增长的医疗保健需求是医院医疗服务发展的动力源泉，全国医疗服务量突破80亿人次，叠加老龄化放大医疗支出，服务营收量价齐升；民营医院是我国公立医疗体系的良好补充，尤其是在各细分领域优势明显，首选高成长与稀缺性共存爱尔眼科（300015）、美年健康（002044）。CRO：国际CRO产业转移，鼓励创新和仿制药一致性评价双助力行业恢复高增长，推荐泰格医药（300347）。

　　主线二优质医药：品牌中药、化药（创新药、优质仿制药）和疫苗。品牌中药：控费降价大环境下，品牌中药具备提价能力，自主消费属性较强，另外部分知名中成药品种价格未反映价值，提价能力充足。推荐估值合理、产品提价促业绩提升明显的中新药业（600329）和品牌价值善待认识的国药精品广誉远（600771）。化药：是医药供给侧改革主阵地，聚焦创新药和优质仿制药。近年来药企研发投入持续上升，当前是药械创新的美好时代，关注研发管线中产品市场潜力大、临床阶段靠前的品种，标的选择上聚焦龙头创新药企如恒瑞医药（600276）、复星医药（600196）和产品管线多品种进入III期临床试验的亿帆医药（002019）等。优质仿制药聚焦目前仿制药一致性评价工作开展靠前的药企，受益于仿制药保供政策，优先采购通过一致性评价的仿制药，标的推荐华海药业（600521）和信立泰（002294）。疫苗：朝阳行业，未来几年重磅产品陆续面世。疫苗是投入产出最快的医药子行业，多联化、多价化是行业发展方向，未来两年重磅疫苗产品陆续面世。我们的观点：短期看四价流感疫苗、HPV疫苗，对应标的分别有长生生物（002680）、华兰生物（002007）和智飞生物（300122），中期看13价肺炎球菌结合疫苗和带状疱疹疫苗，标的有沃森生物（300142，13价肺炎）、长生生物（002680，带状疱疹疫苗）。

　　主线三商业：零售药店继续跑马圈地，看好下半年医药批发的复苏。零售药店：全国零售药店数量已趋饱和（45万家左右），上市连锁零售药店继续跑马圈地，门店数量增长远高于行业，上市零售药店四朵金花（益丰药房、大参林、老百姓和一心堂），优选估值较优的一心堂（002727）。医药批发：行业百大集中度提升到70.9%，“危”“机”并存；“3+1+N”市场格局成型，区域商业龙头增长更快；估值处于多年底部，看好下半年医药批发的复苏。首推柳药股份（603368）、中国医药（600056）和九州通（600998）。

　　风险提示

　　系统性风险，医保控费降药价超预期，政策推进不及预期。