投资要点

　　2018年煤炭行业预计新增产量约1.0亿吨。由于进入联合试运转状态的新建煤矿不少已经生产较为成熟，资源整合煤矿由于生产条件复杂、股权结构复杂、融资难度大等使得投产难度较大，未进入联合试运转状态的在建矿井仍需要时间来建设，未公告的“违法违规”矿井需要产能置换以及安全、环保要求趋严使得产量释放有限，我们预计2018年行业新增产量约为1.0亿吨，即2018年预计产量36.2亿吨。再考虑进口煤量2.7-3.0亿吨，总供给量约为39亿吨。

　　政策、技术影响综合对冲，煤炭需求稳定增长。虽然政策层面，特别是十三五规划目标存在刚性约束直接影响了煤电装机容量增速。但是由于供电煤耗在未来的下降趋势开始进入“低速递减区间”，所以我们认为两者存在对冲效应。我们通过拆分测算，2018年火电电量同比增加3.79%，火电耗煤量约为19.43亿吨，同比增加6237万吨。生铁产量同比下降0.64%，生铁耗煤量约为6.53亿吨，同比下降525万吨。水泥产量同比减少2%，水泥耗煤量约为2.95亿吨，同比减少1124万吨。考虑合成氨等传统煤化工产品价格的上涨，我们预计合成氨产量同比增加约3%，结合单位能耗的下降以及新型煤化工项目的投产，煤化工耗煤量约1.81亿吨，同比增加约441万吨。综合来看，我们预期2018年煤炭消费量增速为0.89%，全年煤炭消费量约为38.81亿吨。

　　2018铁路运力瓶颈凸显，西煤东运沿线运力偏紧。结合我们对2018年煤炭供给1.0亿吨的增量预期，以及“公转铁”计划全国要在今年完成近2.3亿吨煤炭的运力转移，综合判断我们预计2018年西煤东运沿线将新增煤炭铁路外运需求约1亿吨。从当前时点看，蒙冀线基本可新增任务3000万吨，大秦线乐观估计可以新增任务2000万吨，瓦日线由于综合运输成本偏高增量几乎无法完成，神朔—朔黄线也只能完成1000万吨新增运力。综上分析，我们预测2018年西煤东运沿线煤炭铁路外运大概将存在一定的运力缺口，运力呈现偏紧态势。

　　投资策略:推荐板块季节性反弹机会，低估值龙头优先。6、7月份夏季旺季来临时，价格仍然会重回上升轨道，未来两个月预计煤价趋势向上。宏观需求层面，前期在政府去杠杆、内外压力下，市场宏观预期和风险偏好持续下降带来估值大幅压缩，4月份货币政策微调后，保持了经济韧性，稳定宏观预期，判断周期股有望迎来一波超跌反弹行情。全年来看，我们看好板块的波段型机会，需求端平稳小幅回落，经济有韧性，供给释放缓慢，支撑价格高位，煤炭全年业绩无忧，但受制于去杠杆、地产调控及整体工业处于去库存周期，板块估值仍处于低位，看好季节性波动机会。推荐业绩好、低估值动力煤：陕西煤业、兖州煤业、中国神华；焦煤股：潞安环能、阳泉煤业、雷鸣科化、山西焦化。

　　风险提示：（1）行政性去产能不确定性；（2）经济增速不及预期风险；（3）新能源持续替代风险；（4）进口煤政策的不确定性。