投资摘要

　　公司2017年实现营业收入16.38亿元，同比增长32.09%；归母净利润2.04亿元，同比增长29.83%。2018年Q1季度公司实现营业收入5.24亿元，同比增长46.95%，实现归母净利润1.02万元，同比增长197.05%。

　　主营产品量价齐升，公司是国内橡胶助剂龙头企业，主要产品包括防焦剂CTP、促进剂NS/CBS、不溶性硫磺、橡胶防护蜡、胶母粒等。公司为防焦剂CTP阳谷新厂区建成后将使公司合计拥有有效产能2万吨，产能瓶颈将被打破。防焦剂CTP价格较17年均价有大幅提升，目前为单吨3.9万左右。

　　促进剂方面，公司年产3万吨促进剂（2万吨NS及1万吨CBS）技术先进，NS及中间产物促进剂M生产工艺先进，能降低废水排放及高树脂问题，同时减少了生产成本。2017年促进剂四强企业（尚舜化工、科迈化工、蔚林新材料、阳谷华泰）促进剂总量达到19.2万吨，占促进剂总量的57.7%左右，行业集中度提升，紧平衡状态延续。产品价格涨幅较大，NS产品达到单吨3.9万左右，CBS也接近单吨3万。

　　不溶性硫磺方面，公司原先拥有9000吨不溶性硫磺产能，其中2000吨连续法，7000吨为间歇法，目前现已扩产到2万吨。阳谷华泰是目前国内唯一能做连续法的厂家，具有进口替代的能力。连续法技术壁垒较高，因此，中短期内公司的优势将非常显著。

　　核心逻辑

　　1.产能增量：由于2017年促进剂和不溶性硫磺扩产处于持续进行期，产能逐步释放，促进剂NS、CBS、不溶性硫磺将在18年实现产能的较大提升。

　　2.价格增量：防焦剂CTP产品2017年年中约为3万，2018年3月为4.1万，近期产品价格约为3.9万左右。促进剂NS产品2017年年中约为3.5万，2018年3月约为4.1万，近期约为3.95万元，CBS产品2017年年中约为2.4万，2018年3月约为3.2万元，近期价格约为2.95万元。不溶性硫磺价格2017年年中约为1.2-1.3万元，近期约为1.4万元。

　　3.提前布局新材料领域：持有达诺尔9.67%股份涉足湿电子化学品领域，与中科院化学所签订合作协议对先进陶瓷纤维领域新材料布局。体现了公司对未来可能存在的行业天花板进行提前应对，加速布局新材料领域的决心。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为21.78亿、24.75亿元和26.46亿元，增速分别为33.00%、13.61%和6.92%；归属于母公司股东净利润分别为3.95亿、4.82亿和5.42亿元，增速分别为94.11%、22.04%和12.38%；全面摊薄每股EPS分别为1.05、1.29和1.44元，对应PE为13.3、10.9和9.7倍，未来六个月内维持“增持”评级。