投资要点

　　事项：

　　公司发布公告，拟与山东万佳共同出资成立合资公司（公司拟以货币方式出资1.75亿元占70%股份），并拟由该合资公司对安徽万佳、平邑万佳分别增资9000万元和5000万元（增资完成后合资公司将持有安徽万佳90%股权，持有平邑万佳50%股权）。此外，合资公司拟以不超过6760万元的价格收购宣城万佳100%股权。

　　平安观点：

　　拟收购山东万佳提升市场份额，公司开启市场整合序幕：假设本次交易顺利完成，公司将新增7条生产线，合计产能1.9亿平米/年（其中在建0.4亿平米/年），总产能将提升至23.72亿平米，较17年底增长8.7%，公司国内产能份额将达到61%。我们认为此次收购将开启公司整合市场的序幕，通过收购控制相对较弱的区域内的优势企业，将有助于公司迅速提高市场控制力，提升公司定价权。此外，公司采用与原股东成立合资公司购买资产的模式，将有助于调动原有管理团队的积极性，提升合资公司经营效益。

　　借力平邑万佳完善山东产能布局，公司市场控制力再上台阶：山东省作为我国石膏板第一大省，其产能占全国比重达18%，区域内落后产能较多。本次交易完成后，公司通过控制平邑万佳，将在山东临沂地区新增产能8500万平米，公司在山东地区总产能将达3.9亿平米，较17年底增长27.9%，公司在山东地区的产能份额将超过50%，市场控制力将得到进一步提升。

　　环保供给侧改革助推落后产能淘汰，公司将持续受益：2018年以来，由于环保政策持续高压，山东临沂市要求市辖五区热风炉（石膏煅烧采用热风炉）于18年6月30日之前全部改用燃气等清洁能源。由于石膏板小企业产品售价较低，考虑到采用天然气煅烧石膏成本为燃煤的3倍且环保设备投入较高，我们预计区域内合计7300万平米/年的落后产能（<1000万平米/年的生产线）将到期停产退出。随着未来环保政策推进，我们预计临沂平邑地区的落后产能（约1.1亿平米/年）有望陆续退出，公司市场份额将持续提升，定价权有望不断增强。

　　盈利预测与投资建议：在环保政策趋严与石膏板行业供给侧改革持续加码的背景下，我们认为公司未来将持续推进行业整合，公司市占率将不断提升，公司龙头地位持续稳固，未来定价权将不断提升。维持公司2018-2020年EPS预测为1.91元、2.29元和2.62元，对应当前PE分别为11.3倍、9.5倍和8.2倍，维持“推荐”评级。