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银行业2018年中期策略:估值筑底,分化持续
内容摘要
  支撑评级的要点

  估值筑底,向上弹性关注经济预期改善

  展望下半年,我们认为政府会在强监管与稳增长之间寻找再平衡,在维持金融市场流动性稳定的基础上,通过释放信贷额度(我们判断2018年全年新增信贷投放将从原先的14万亿提升至15万亿)以及定向降准等方式改善实体流动性压力。对银行资产质量而言,账面不良率由于监管因素会有所上升,但真实资产质量整体稳定,发生系统性风险可能较低。从估值来看,目前银行板块动态PB0.78x,低于过去四年估值中枢,对应隐含不良率近13%,市场对银行资产质量的悲观预期充分。我们认为银行板块估值已经筑底,具备较高安全边际,向上弹性关注实体流动性的改善及经济预期修复。

  监管进入下半场,行业调整压力边际缓释

  从2018年来看,监管政策步入落地阶段,虽然严监管格局未有变化,但各家银行资负结构的调整压力有所缓释。一方面,今年落地的政策涉及领域较2017年没有变化,大都是对于此前征求意见稿的确认,同时,不少政策在正式版中的过渡期较此前有所松动,银行可操作性增强。另一方面,实际上各家银行的调整从2017年已经开始,因此2018年压力缓释,规模增速逐步企稳(预计全年规模同比增6-7%),息差同比小幅回升(全年提升2-5BP),拉动营收增速从2017年3%提升至7%。结构上,部分调整压力缓释的中小银行(南京银行、上海银行)改善的幅度更大。

  个体分化将长期持续,资负表右端成决胜关键

  从长期来看,在新监管格局下,过去通过资产拉动负债扩张的模式受到一定制约,未来资负表右端将成为银行决胜关键,即吸储能力与资本水平。从存款来看,在同业负债新监管口径下,银行主动负债扩张受限,且非标监管影响其企业存款派生能力,因此负债端的核心存款成为决定各行表现的关键因素,相对而言,网点布局广及客户黏性高的大行及招行、具有区域资源禀赋优势的城商行更有优势。资本方面,随着监管要求的提升,资本金水平将决定银行中长期的扩张能力,在外部融资受限的情况下,资本使用效率更为关键,具体来看内生资本补充能力较强的银行更有优势。

  评级面临的主要风险

  资产质量恶化超预期、金融监管超预期,中美贸易战进一步升级。