投资要点

　　事件：昆仑万维发布公告，参股公司OperaLimited拟在美国挂牌上市。昆仑万维持有OperaLimited48%股份，合计9600万股股份，为其第一大股东。昆仑万维董事长、实际控制人周亚辉通过其名下企业KeeneyesFutureHoldingInc.持有OperaLimited19.50%股份。周亚辉总计控制OperaLimited的67.5%股份，是OperaLimited实际控制人（后附有Opera招股书数据详解）。

　　Opera是世界领先的浏览器提供商之一，通过大数据以及人工智能技术的应用，让全球互联网用户能够以一种快速、简单和个性化的方式发现和访问数字内容和服务。

　　Opera主要的产品包括两类，分别为移动端产品：Operamini、OperaforAndroid、OperaTouch以及独立的内容资讯平台OperaNewsApp，同时IOS端Opera浏览器也即将上线；PC端产品：OperaForComputer。截止到2018Q1，全平台平均MAUs达到3.217亿，Operamini和OperaforAndroid平均MAUs达到2.643亿，其中1.82亿为智能手机用户，0.823亿为功能机用户，移动端浏览器在非洲、东南亚等地区非常受欢迎。OperaForComputer产品用户主要集中在欧洲市场，占到用户总数的70%，截至2018Q1平均MAUs达到0.574亿。2018年初推出的独立AppOperaNews，目前已经覆盖60个国家30种语言，截至3月MAUs达到340万，相较于1月的80万增长了260万人次。

　　Opera收入结构主要由3方面构成，1、搜索；2、广告；3、技术许可授权。2017年Opera实现营业收入1.29亿美元，同比增长20.56%，2018Q1实现营收0.39亿美元，同比增长54.5%。2017Q1收入结构对比2018Q1，搜索收入占比明显下降（60.40%-->51.3%），广告收入占比大幅提升（28.30%-->32.70%），技术授权收入占比大幅提升（11.30%-->16%），广告收入的明显增加主要是由于2016年11月，昆仑万维参与买方团完成了对Opera的收购，在其原本单一的浏览器搜索模式上，开始加入精准推送的新闻资讯服务，提高了用户使用频次和粘性，使Opera成为集搜索、导航链接、内容分发、社交为一体的综合平台级应用，商业模式进而也从原来的导航、搜索引擎分成等延伸至广告变现等领域。

　　2017年扭亏为盈，2018Q1利润明显提升。Opera2016年调整后净利润亏损922.6万美元，2017年实现盈利，达到1779.6万美元，2018Q1单季度实现净利润789万美元，通过信息流广告的推广变现以及用户数不断增长，预计Opera净利润将继续维持稳定增长。昆仑万维收购Opera，Opera承诺2018、2019、2020三年承诺利润分别不低于42,351,731美元、55,057,250美元、71,574,425美元。

　　盈利预测和估值：Opera拟挂牌上市有望获得价值重估，同时增厚资金实力，有利于业务进一步拓展。由于目前Opera上市存在不确定性，暂不考虑其影响，维持公司2018/2019年实现营收分别为51.48/58.41亿元的预测，预计归母净利润分别为15.38/18.69亿元，同比增长54.05%/21.52%，对应EPS为1.34/1.62元，当前股价对应PE为14/12倍。我们认为公司游戏研运一体化带动毛利率迅速回升，闲徕棋牌业务市场规模不断扩大，同时Opera商业化有望获得价值重估，加之投资板块增值空间较大，继续维持“买入”评级。