钱从哪来:资本金+同业负债+金融债+私募资管产品募资
债转股资金来源市场化。金融资产投资公司债转股需要解决资金来源问题,《办法》对钱从哪来进行了明确,主要是资本金、优先股、同业负债、发行金融债、私募资管产品募资等。母行对金融资产投资子公司的资金支持主要是资本金出资,以及购买子公司发行的金融债等,债转股主要依靠市场化资金来源。
如何实施:“购债转股”与“入股还债”并存
银行债转股子公司主营业务营收占比需超过50%。商业银行债转股以金融资产投资公司为实施主体,通过购债转股(以债转股为目的收购银行对企业的债权,然后将债权转为股权并对股权进行管理。)和入股还债(以债转股为目的投资企业股权,由企业将股权投资资金全部用于偿还现有债权)两种方式进行债转股。
对谁转股:框定债转股企业的范围-基本门槛、优先类、禁止类
《办法》从三个角度框定了债转股企业的范围:基本门槛、优先类、禁止类。
基本门槛:前景好但暂时困难,有可行的改革计划或脱困安排,重点是信用状况较好。优先类:行业周期性波动但有望逆转,战略新兴产业领域的成长型企业,只是目前高杠杆而负担过重,高负债且产能过剩,但国家安全或战略关键性。禁止类:僵尸企业、恶意逃废债、不符合国家政策、金融业。
市场化债转股债权则信贷为主,兼顾非标。
“应当以银行对企业发放贷款形成的债权为主,适当考虑其他类型银行债权和非银行金融机构债权。
资本如何计提:料将按150%权重系数并表节约母行资本
以私募资管计划为市场化债转股持股主体,那么作为单纯管理人时,金融资产投资公司就不用计提资本,也就不涉及对母行RWA的占用了。而以金融资产投资公司为市场化债转股的持股主体,参照AMC,股权投资的RWA权重按150%对母行并表计算,资本占用不高。而以PE模式私募资管计划为持股主体极少消耗资本,料将会被银行市场化债转股广泛采用。
投资建议:债转股非利空,力推银行板块
我们认为,市场对银行债转股的引发资产质量恶化、大量消耗资本等担忧不恰当,市场化债转股非利空。当前,银行板块仅0.87倍PB(lf)估值,基本处于PB估值历史最底部(14年5月的0.84倍PB(lf)估值)。考虑到当前宏观经济好于2014年,板块向下空间非常有限,可以乐观些。
力推基本面明确的四大行和零售银行龙头,看好上海银行和中信银行H股。
风险提示:经济超预期下行导致资产质量恶化;负债成本过快抬升风险等。