2018年上半年回顾：下跌明显。表现不佳的原因：有色基本面低于预期、贸易战的伤害。从2018年下半年的行业走向来看，基本面大幅改善的空间较为有限，在此背景下，投资者在有色行业里的策略不是主动出击，而是等待较好的低点位置逢低布局，有色作为强周期的轮回效应十分明显，无论供给侧还是需求端的因素，最终会促使行业出现新的上涨下跌轮回周期。

　　电解铝：将进入量变到质变的底部区域，但底部时间会较长。供2018年到2020年行业每年新增产能预计在200万吨左右，按照2018年7个点增速计算行业缺口为20万吨，2019-2020年缺口分别为37万吨、53万吨。我们认为库存下降到150万吨以下，市场预期将会有所改变，随着供需的边际改善，库存下行过程中，铝公司的中期投资价值会逐步显现，未来如果新增产能继续被严控，则电解铝有望向钢铁行业靠拢，实现全球铝资源的定价权，从这个角度来说，电解铝目前进入了下一个大库存周期的大底阶段，投资者需要的是足够的耐心，电解铝公司PB已经进入历史低点区域。

　　硬质合金：进入景气周期。中国硬质合金行业随着下游切削工具和矿山工具的恢复性增长，未来几年保持5-8%区间增长水平是大概率事件，预计到2020年我国硬质合金产量将达到3.51-3.71万吨。受益于全球经济恢复增长，全球硬质合金公司业绩出现大幅回升，国际巨头SANDVIC、肯纳金属在2017年均出现了业绩大幅回升态势，国内中钨高新、厦门钨业等公司业绩也明显回升，表明硬质合金行业在全球范围进入景气周期。

　　有色金属行业2018年中期投资策略：周期轮回，逢低布局。看好价格处于历史大底的电解铝和行业进入景气周期的硬质合金。重点推荐公司：云铝股份、神火股份、中钨高新、厦门钨业。

　　风险提示。供给量超预期；需求恢复不达预期；金属价格下跌。