事项：

　　公司披露18年半年度业绩预增公告，1H18实现合并营收约21.7亿元，同比+20%；1H18实现归母净利3.33亿元，同比增58%。

　　平安观点：

　　主业美味鲜增速符合预期，地产收入确认致2Q业绩超预期。估算2Q18公司合并营收约10.2亿元，同比约+22%，归母净利约1.6亿，同比+71%，超出我们预期。其中，美味鲜9.5亿元，同比+19%，归母净利1.6亿，同比约+22%，符合预期；子公司中汇合创收入约4000万，归母净利约850万元。

　　较低基数下2Q美味鲜收入增速显著回升，净利率17%同比约+0.5pct。1Q17美味鲜提价、渠道提前备货，致1Q18高基数下增速放缓仅7%，2Q18无高基数影响，美味鲜增速约18.7%，同比2Q17提升约8pct。美味鲜2Q18净利率达17%，环比1Q18+3.3pct，同比2Q17约+0.5pct，净利率提高或因销售费用率略降、阳西高效产能释放。

　　2Q18地产业务收入确认+本部减亏，归母净利增速超预期。2Q18地产确认近4000万元收入，为此前申报已售房产通过政府批复后结转，目前还有约1亿已售房产待确认但时点未定；地产实现归母净利840万，为2Q主要增量利润，同时，本部2Q收入800万，亏1000万，亏损幅度收窄。

　　综合，2Q归母净利增速超预期达71%，全国化稳步扩张+效率提升+现有品牌＆渠道下大单品带动小单品增长，“推荐”。1）公司稳步推进全国化，在较早布局的区域经销商已培育较成熟，规模效应已开始显现；2）阳西高效产能稳步释放+管理效率提升，净利率仍有上行空间；3）渠道网络下大单品带动小单品＆中小品类较快增长。维持18、19年EPS预测0.73、0.93元，同比增27.5%、28.7%，对应PE41、32倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对公司信心降至冰点且信心重塑需要较长时间，从而造成业绩不达预期；2、行业景气度下降风险：虽然调味品是属于一个刚性需求较强的一个产品，但易受高端餐饮下滑等因素的影响，大众消费品的增速也有可能面临下行的风险；3、原材料价格波动风险：黄豆、白糖等农产品是公司生产产品的主要原材料，农产品价格主要受当年的种植面积、气候条件、市场供求以及国际期货市场价格等因素的影响。如果原材料价格上涨较大，将有可能对产品毛利率水平带来一定影响。4、行业竞争加剧的风险：当前酱油集中度已不低，行业龙头海天全国性调味品平台已成型，对区域＆中小品牌形成压制。调味品行业或已从16年低迷、17年复苏进入到竞争加剧阶段，若行业掀起费用战，或对公司收入、利润造成较大影响。