事件：

　　公司于7月17日公告2018年股票期权激励计划（草案）

　　激励对象：公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及相关核心骨干等人员1108人，算上预留部分，合计1116人。

　　股份数目：1950万股，占总股本2.71%

　　业绩考核：以2017年归母扣非净利润为基数，2018年、2019年、2020年各年度的归母扣非净利润较2017年相比，净利润复合增长不低于15%。（扣除股权激励当期成本摊销前的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润）。

　　股权激励费用摊销：初步预计2018-2021年分别摊销1679.83万元，4295.36万元，2047.86万元，1702.89万元，总计摊销费用9455.94万元。

　　公司同事还公告了附属公司股票期权计划

　　激励对象：已向或将向Livzon Biologics Limited及其任何附属公司作出贡献的Livzon Biologics Limited或包括其任何附属公司的董事、雇员、顾问及专业顾问等人士。

　　股份数目：最高数目不超过11,111,111股（其中董事会已审议通过向傅道田先生授出1,666,666份附属公司股票期权，以认购1,666,666股Livzon Biologics Limited普通股。

　　主要观点：

　　1．激励重新推出，激励范围增大，行权条件不低

　　前期激励方案因港股股东大会投票意外没有通过，公司在3个月后随即重新推出方案，体现公司对于未来长期发展的信心和对核心员工激励的决心。本次激励方案与17年12月的方案相比，没有太大变化，业绩考核不变（三年复合15%），激励范围较上次（1045人）又有了扩大。我们的核心观点如下：

　　第一，综合考虑激励效果（激励性和确定性），此次期权激励方案行权条件为三年复合业绩增速15%（即2018-2020年扣非扣摊销成本前利润不低于9.42亿，10.84亿，12.47亿；扣摊销成本后利润不低于9.25亿，10.41亿，12.27亿），虽然不是业绩承诺，但作为激励底线，公司未来三年业绩高增长确定性可期。且行权价格不低，不仅体现管理层对公司远景价值的认可，更体现了公司管理层对于公司当前价格反映价值的认可和信心。

　　第二，激励覆盖人数巨大，高达1116人，历史参与人数最多的激励方案更展现了公司上下对于公司未来发展和长期价值的信心，也为团结一致共同奋斗为公司高增长提供充足源动力。

　　第三，采用期权方式，员工资金占用无后顾之忧，惠及面更广，激励范围和效果更广更好，从未来看，相对于限制性股票，公司层面分摊管理费用可能也相对较小。

　　总体看来，此次方案综合考虑员工诉求，条件高、范围广、激励强、不仅反映了中长期信心，更反映了对当前股价的认可，公司未来可期！

　　2、新增对于单抗平台的激励，生物药转型稳步推进

　　公司公告了对于附属公司丽珠单抗的股票期权计划，数目1111万股，其中向傅道田博士授出167万股。

　　对于丽珠单抗的激励有利于单抗平台更高效快速的吸引海内外高端人才，并保障核心研发人员稳定、积极、长期的投入工作。

　　丽珠单抗于6月22日完成A轮融资，投后估值36亿人民币，投后股权比例为丽珠55.13%（较之前51%有所上升）、健康元35.75%、云锋基金9.12%。云锋出资5000万美元认购Livzoniologics Limited1250万股，结合A轮融资的情况可以大致推断出本轮子公司期权计划价值约在4444万美元左右，激励力度较大。

　　丽珠单抗在研管线再更新：预计未来每年一个产品上市，单抗产品DCF估值64.2亿

　　丽珠集团2010年成立单抗公司开始战略转型高端生物药，研发团队实力雄厚且具有与时俱进的前瞻性，从2017开始厚积薄发进入快速发展期，临床进度提速（目前6个在研高端生物药在临床阶段，PD-1美国临床获批）。在研产品中不乏重磅产品（Anti RANKL LZM004抗骨质疏松等）。未来此块优质业务将逐步被市场认知。

　　我们预计丽珠单抗未来5年将以每年1-2新品的速度获批上市，我们对临床进度较前的单抗产品进行DCF估值，现金流贴现达64.2亿，我们认为新品成功通过临床试验获批上市，丽珠将迎来由传统化药企业向生物药企的估值切换，未来估值仍有较大提升空间。

　　结论：

　　我们预计2018-2020年归母净利润分别为11.02亿元、12.56亿元、14.68亿元，增长分别为-77.45%（若扣除土地影响增速为18.37%）、14.05%、16.85%。EPS分别为1.53元、1.75元、2.04元，对应PE分别为31x，27x，23x。我们认为公司业绩增速确定性高，原料药有望提供业绩弹性，单抗和精准医疗长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　参芪扶正销量下滑、单抗研发风险