业绩简评

　　公司发布业绩预增公告称，公司预计上半年归母净利润同比增长35%-55%，归属于母公司扣非业绩同比增长40%-60%。

　　经营分析

　　世界水泥工业龙头企业，财务报表夯实在路上：1）公司Q1业绩同比增速18%，Q2业绩同比增速达到44%-74%，增速逐季递增；2）资产优质：①公司是我国少数在细分领域具备世界竞争力的国际工程企业，其订单承接基本依赖于市场竞争；②公司自2015年以来大幅提升经营质量夯实财务报表，资产状况不断优化（减值损失大幅下降），盈利能力不断提升（Q1毛利率达18%创历史新高），ROE有望在今年接近20%水平；③历史绝大多数年份经营现金流为正，预收账款占比为国际工程之最，对外部融资依赖程度较低；④上市以来分红稳定在约30%左右；3）具备巨大成长潜力：①国际业务依赖横纵向多元化打开行业天花板，多元化工程近年来增长迅速，2017年新签订单接近历史最高值；②国内水泥窑协同处置危废技术“始祖”，合并后的中国建材集团旗下众多的水泥生产线为公司水泥窑协同处置危废发展提供巨大发展空间；③“两材”合并后公司为国际工程唯一上司公司平台，预计将获得集团足够的支持和重视。

　　五维度低估值：1）公司历史最低PE估值为8倍，根据我们盈利预测目前公司2018年PE仅7.6倍；2）目前可比公司中工国际/北方国际2018年PE估值分别为9.7/10倍；3）公司目前PB估值1.47倍，在四大国际中略高于中钢国际（1.43倍），远低于中工国际（2）/北方国际（1.67）。但ROE今年有望成为四大国际之首；4）按照历史股利支付率（30%）计算，公司2018年股息率有望达到3.9%；5）公司目前PEG仅0.15倍。

　　投资建议

　　我们维持盈利预测，2018/2019年归母净利15/19亿，考虑到公司存国改预期且环保、投资等多元化业务发展，维持17元目标价（20*2018PE）。

　　风险提示：

　　人民币汇率上升，水泥窑协同处置危废、国企改革不达预期。