【本周观点】猪价上涨至盈亏平衡线上，禽板块景气度提升

　　本月猪价上涨势头明显。上周猪价普遍涨至12元/公斤以上，两广、江苏等省份猪价突破13元/公斤。根据上半年养殖上市公司的成本价看（牧原11.5元/公斤，正邦12.5元/公斤，温氏12.1元/公斤），目前生猪销售均实现盈利，预计后期猪价将持续上涨，下半年公司业绩有望修复，三季度生猪销售有望实现盈利。

　　鸡价方面，山东烟台鸡苗价格涨至3.4元/羽，周涨幅11.4%，毛鸡维持高位震荡，鸡肉综合产品价格已经全面突破10000元。受疫病和换羽因素影响，实际产能二季度末开启加速淘汰，库存经历禽流感和年后的两波去化，下游库存水平处于历史低位，我们预计禽链三季度景气度将加速向上，建议配置。

　　【本周思考】养猪股的底部

　　当前是否是猪价的底部？本周生猪价格持续反弹，市场部分观点认为本轮周期底部已经过去，但是我们认为今年的猪价并不是本轮周期的底部，明年还会低。根据我们分析逻辑，“猪周期”是“盈利周期→产能周期→价格周期”的循环，盈利周期驱动产能周期变化，根据目前我们对产业的追踪，当前仍旧处于产能（母猪存栏）顶部位置，母猪淘汰量有限，因此猪价大概率仍将下跌。

　　当前为什么是养猪股的底部？（1）考虑养猪股的底部，除了需要考虑猪价外，还需要关注上市公司的成长性。如果考虑出栏量的增加，当前许多养猪股头均市值和PB都低于历史行业底部水平。（2）具体达到头均市值的问题，我们分别从周期折价和未来ROE下降导致的头均盈利折价两方面对养猪股资金状况和市值区间进行了测算，在充分考虑周期折价+ROE折价的因素后，养猪股的底部特征依旧显著。

　　【板块观点】

　　禽链：迎接禽链超预期兑现的三季度行情

　　目前由于疫病及换羽限制等因素，实际产能从2季度中后期开始加速淘汰，众多社会种源死亡率上升至20%以上，龙头民和、益生等因规范防疫而死亡率很低，集中体现为鸡苗价差持续扩大（从0.2-0.3元扩大至1-1.5元），同时目前毛鸡价格突破4.3元，达到历史同期旺季起步价格的高位，也显示真实供给缺口持续扩大，近期回调的苗价在周末开始快速上涨。同时下游集中度快速提升，6月份开始全国合理环保加速清理中小养鸡场，山东、河南、东北各地中小养殖户30%以上加速淘汰，产能在环保高压下1个季度内将无法恢复，后市短期价格上，鸡苗在本身短缺的情况下成交量进一步下降，未来1个月的毛鸡短缺将明显扩大，前期压制的养殖户购苗需求将充分释放，苗价在旺季早期就有望突破常规年份的4.5元。

　　库存经历了禽流感后和年初两波去化后，下游不但库容率水平较低，且很多下游屠宰、贸易等厂商退出市场，真实库存水平在历史低位。目前鸡肉综合产品价格已经全面突破10000元，价格持续上涨后产业预期扭转，库存周期已经全面启动，短期需求提升30%以上，短期行情从中级别转向大级别，产业链鸡苗、毛鸡及鸡肉价格后续上升空间极大。目前上游销售产品父母代鸡苗价格已经持续上涨至30元/套以上价格，中游后续供给量不足的信号已经非常明显，即便哈巴德开始增加销售，其进入在产也要到2018年底，且英美系鸡正加速淘汰，而能够通过换羽改变产能趋势至少2019年下半年（大量哈巴德老鸡进入淘汰期），因此未来1年实际产能将持续下降。从当前时间点看，禽链三季度景气度将加速向上，本轮行情启动主要看的是中下游的产业兑现，中游弹性最大，推荐民和、益生、仙坛。

　　饲料板块：优质龙头，与员工共同持续增长

　　上周，海大完成核心团队员工持股计划之二期计划的购买，均价20.06元/股，共购买438.6万股，锁定12个月。作为饲料行业里管理水平突出、员工士气领先的龙头公司，公司在员工激励方面针对核心管理层和技术人员、销售人员采用限制性股票激励、员工持股计划、员工跟投计划等多种措施实现员工与公司的共同成长，从过往草根调研我们也能感受到，核心员工对于公司文化、战略、产品等方面的高度认可，这对于公司未来可持续发展奠定了良好的根基。

　　草根显示，上半年公司销量增速保持在20%以上，其中水产料20%多，高端膨化料增速30%多，猪料60%多，禽料恢复至10%左右，但受到原料价格波动较大影响，毛利率略受压制；此外，上半年公司出栏27-28万头生猪，产生了几千万亏损，上半年综合利润增速略低于销量。全年看，公司销量完成1000万吨目标问题不大，利润上保持20-25%稳步增长，公司竞争力领先，战略清晰，回调后估值落至22X，依旧是长期核心推荐标的。

　　【重点推荐标的】生猪板块：正邦科技、牧原股份、温氏股份；禽链：益生股份、民和股份；动保板块：中牧股份、生物股份；饲料板块：海大集团、禾丰牧业、新希望；种植链:隆平高科。

　　风险提示：疫病、天气灾害；饲料原料价格大幅波动等。