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中短期看火电弹性,长期看风电成长
内容摘要
  事件:公司发布2018年半年度业绩快报,上半年营收38.4亿元,同比增长55.8%;实现归母净利润4.1亿元,同比增长37.9%。

  上半年表现良好。2018年H1新增并表华润六枝电厂1-6月营业收入8.9亿元,公司权属燃煤及燃气电厂发电量同比增加,燃煤及燃气供电收入分别增加3.4亿元和1.7亿元,以及上半年新增参股企业华润温州电力投资收益1.2亿元等共同带动公司业绩增长。2018年上半年相较于2017年同期不存在出售所持有的太阳电缆股票获得投资净收益0.5亿元(非经常性损益),实现扣非后归母净利润4.0亿元,同比增长60.5%,业绩表现良好。

  火电盈利回升,业绩弹性体现。煤电方面,公司拥有鸿山热电100%股权、龙安热电65%股权、国电泉州23%股权和石狮热电46.67%股权,2017年10月公司以自有资金9.83亿元收购华润温州20%股权和华润六枝51%股权,目前公司控股煤电装机容量255.6万千瓦,权益装机容量276万千瓦,供热能力1750吨/小时,供热和供电体量较大。受2017年以来煤价上涨影响,公司煤电盈利能力处于底部,后续若煤价回落公司煤电弹性显著。气电方面,公司拥有晋江气电75%股权,控股装机152.8万千瓦。2018年6月公司气电临时上网电价提升0.0523元/千瓦时至0.5957元/千瓦时(提升9.6%),用气价格相较于2017年均价下降了0.057元/立方米至2.803元/立方米,2018年1月1日起执行。同时,公司2018年度发电计划电量转让替代指标落地,晋江气电出让上网电量指标24.7亿千瓦时,若全部出让,预计毛利约5.7亿元。电价上调、气价下调、发电指标转让有望共同带动公司气电毛利率水平由2017年的4.8%提升至10%以上,助力业绩反弹。

  风电持续投产带来长期业绩增长。福建省为风资源大省,不弃风不限电,2017年利用小时数2756小时,位居全国首位。根据政策规划,福建省大力发展风电,“十三五”期间计划新增风电装机324万千瓦(其中海风200万千瓦),到2020年总规模达500万千瓦,当前距离“十三五”目标仍有翻倍空间。目前,公司控股运营17个陆上风电项目,参股运营1个海上风电项目(持股比例35%),在运控股装机规模71.4万千瓦,权益规模74.1万千瓦,约占福建省风电装机规模的28%,位居福建省第一。公司风电运营主体福能新能源2017年实现净利润4.6亿元,同比增长37.3%,2014-2017年净利润复合增长率达31.6%,发展势头强劲。目前,公司核准在建风电项目38.4万千瓦(陆上风电18.4万千瓦,海上风电20万千瓦);储备风电300万千瓦(海上风电200万千瓦,陆上风电100万千瓦)。合计规模约为在运项目规模的4.6倍,能够有力支撑业绩长期增长。

  盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.72元、0.84元和0.99元,对应PE10X、9X和8X。公司短期看火电盈利能力反弹,长期上风电业务持续增长,首次覆盖,给予2018年13倍估值,目标价9.36元/股,“买入”评级。

  风险提示:煤价、气价波动风险,风电建设及运营或不及预期风险。