上半年行情回顾：2月初高点后持续低迷，估值近历史低位

　　回顾上半年情况，银行业指数在2月5日达到高点后持续走低。年初至今累计收益来看，2月5日达到15%的正收益，板块估值达到1.22倍PB（lf），此后持续走低且少有可操作的反弹波段。截至6月29日，中信银行业指数累计下跌超15%，板块估值一路下行至0.86倍PB（lf），接近历史最低值。

　　1Q18上市银行业绩延续改善趋势，然而银行板块走势从2月初开始持续低迷，估值下行至历史低位水平。我们认为，这主要与去杠杆节奏较快、贸易战等引发市场对经济的悲观预期有关，此外，与资管新规对股市资金面的影响也有一定关系。

　　政策全面较大调整，紧信用走向稳信用

　　结合年初以来的三次定向降准、央行MLF配额激励等调控行为以及近期理财细则监管尺度的放松，我们判断，在外有贸易战内有经济下行压力之下，我们的货币、信贷政策已经进行了较大的调整，“宽货币紧信用”政策组合向“宽货币稳信用”切换。

　　7月23日国务院常务会议提出，“积极财政政策要更加积极”，“稳健的货币政策要松紧适度。保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，疏通货币信贷政策传导机制，落实好已出台的各项措施”。这进一步确认我们的政策有了全面的较大调整。

　　展望下半年：料信贷增速上行，业绩仍然向好

　　一方面，在政策调整之下，信贷额度放松，非标转贷及表外资产回表，上市银行贷款增速有望上行；另外一方面，货币转向偏松之下，市场利率或进一步下降，降低银行负债成本压力；此外，连续降准以及MLF配额激励政策，缓解了银行负债压力。市场利率走低也会制约存款成本上升，负债成本或稳中有降。

　　资产规模增速或略微回升，负债成本趋稳支撑净息差企稳改善。此外，在货币、信贷与财政政策全面较大调整之下，经济增长或向好，上市银行资产质量有望继续改善。我们预计上市银行业绩增速仍将上行。

　　投资建议：政策调整与低估值共振，板块估值修复可期

　　我们认为，银行板块有望显著受益于政策调整，修正市场对经济悲观的预期，而理财细则作为银行业非常重要的监管文件，其落地消除了不确定性。

　　政策调整与低估值共振，银行板块估值修复有望延续。力推基本面明确的四大行和高ROE的招商银行、宁波银行，看好基本面拐点的上海银行。

　　风险提示：经济超预期下行导致资产质量显著恶化，监管政策变动风险等。