7月18日公司公告：公司拟增资6.4亿美元在老挝基地建设120万吨造纸项目，该项目以进口美国废纸和欧洲废纸为原料，建设一条年产量40万吨再生纤维桨板生产线和2条年产40万吨高档包装纸生产线，以及热电厂等配套工程。建成后预计可实现年收入6.4亿美元，年净利润8421万美元。

　　拟新产能成本优势显著：17年底我国开始限制国外废纸进口，18年1-4月废纸进口量大幅下滑近50%，规划2020年底实现国外废纸零进口。该政策导致国废供需失衡，国废价格大幅上涨；而进口废纸因需求减少而有所下跌，目前内外盘废纸倒挂超过千元/吨。公司老挝包装纸新产能，计划使用进口美废/欧废为原料，成本优势非常显著；且老挝基地还有税收、人工等优势，新增产能盈利性可能超预期。

　　量增助力公司跨越周期：据公司年报，公司2017年底共拥有浆纸产能452万吨，2018年计划新增130万吨浆纸产能，包括20万吨文化纸、30万吨老挝化学浆项目及80万吨牛皮箱板纸项目，加上老挝技改新增20万吨，预计2018-2019年公司共计将拥有602万吨浆纸产能，同比增长33%；本次新增120万吨浆纸项目预计19-20年陆续投产，届时公司2020年底浆纸总产能将达到722万吨，较18年增长20%；另外，美国70万吨生物精炼项目也在规划中。新项目的投产将进一步优化公司产品结构，并拉动公司收入端持续增长，也是公司能否跨越周期的核心。

　　纸价高位震荡：今年以来因经济面较弱，需求疲软，加上其它材料的替代，纸价表现略弱。据wind数据，截止7月13日，箱板纸均价5311元/吨，较年初仅上涨10%；铜板、胶版纸价格分别为6700、7200元/吨，年初以来分别下滑10%、6%；白卡纸价格约5000元/吨，较年初下滑25%。中期看，核心纸种价格处历史高位，且行业仍有新产能投产，纸价继续上涨难度已增大，大概率高位震荡。企业预计将逐步分化，以文化纸为主，林纸一体化程度高，且经营管理优异的公司表现有望好于预期。

　　盈利预测及投资建议：我们预计18-20年公司净利润为27.1亿元、32.1亿元、39.5亿元，分别增长33.9%、18.8%、22.7%，EPS分别为1.04元、1.24元、1.52元，维持“买入-A”评级，6个月目标价10.4元。

　　风险提示：废纸政策执行力度不及预期、经济下滑带动纸制品需求下滑风险、造纸行业产能扩张超预期压制纸价风险