18H1扣非净利增长5%-11%。2018年上半年，公司预计归母净利润3.41亿元至3.81亿元，同比减少34%至41%。业绩的减少主要因为，公司对中油资本确认的公允价值变动收益带来的非经常性损益所致，经测算中油资本公允价值变动收益约为-4.01亿元，对归母净利润影响金额约为-3.41亿元。我们认为，公司的扣非净利润指标更值得关注。2018年H1，公司扣非归母净利润6.83亿元至7.23亿元，同比增长5%至11%。根据以上数据，我们测算，2018年第二季度单季度，公司归母净利润2.40亿元至2.80亿元，同比增加29%-51%，扣非归母净利润4.99亿元至5.39亿元，同比增长-1%至7%。扣非净利的同比增长表明税控设备降价对利润影响有限，以及新业务的快速增长。我们认为，上半年扣非净利的驱动因素包括：（1）税控业务服务收入的增加有望抵消降价对设备收入的部分影响；（2）助贷业务规模有望逐步月度爬坡，带来利润贡献；（3）以云税为代表的新业务或将逐步贡献收入。

　　税控业务：价跌量增，降价影响有限。2017年7月25日，国家发改委对税控设备价格和服务进行价格调整（税控设备从490元降至200元，税控服务价格从330元降至280元）。（1）增量和存量之分。降幅较大的税控设备，影响的只是增量用户（假设每年新增250万左右用户）；而降幅较小的服务收入影响的是存量用户（我们预计2018年底税控用户有望增至1300万左右）。从以上数据可以看出，服务收入的增加有望能够抵消设备降价的部分影响。（2）潜在的用户增量。根据我们的统计分析，在2017年之前，国内增值税税控系统产品历史上曾有三次降价（2006年、2009年和2014年）。三次历史降价后，后续伴随的是用户基数的“扩容”及税控收入的增加。即价跌量增，在降价当年或者下一年，税控业务由于税基的扩大而出现收入的明显增加。

　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司2018年上半年扣非净利保持了持续稳健增长。公司信贷业务、会员制业务发展的基础条件已经具备，公司拥有上千万税控用户，海量的税控和电子发票数据，相关业务的快速发展有望加速公司商业模式转型，未来发展可期。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为16.6亿元/21.9亿元/26.3亿元，EPS分别为0.89元/1.18元/1.41元，目前股价对应的PE分别为31倍、23倍、19倍。维持“买入”评级。

　　风险提示。税控降价对利润影响超过预期的风险；信贷业务、会员制业务发展不及预期的风险；税控业务市场份额下降的风险。