区位优势显著，饲料销量稳步增长。2018年上半年，得益于南猪北养趋势下东北生猪市场扩容以及公司市占率的提升，公司猪料销量料稳步增长；但由于上半年蛋禽和肉禽存栏均出现下降，预计公司禽料销量亦出现下滑；而在原有奶牛客户基础上，公司积极开拓肉牛和肉羊新客户，使得反刍料销量大幅增长；水产料则继续维持高景气。

　　猪价暴跌拖累猪料销售，开发新品应对市场变化。由于二季度生猪价格大幅下跌，养殖户减少了投料量，公司猪料销量和毛利也受到一定影响。为应对生猪市场变化，公司积极研发发酵饲料等新产品，通过提高饲料转化率提升产品性价比，目前市场反馈良好。随着近期猪价反弹，公司猪料销售情况也有望好转。

　　白鸡进入景气周期，量价有望实现齐升。白鸡引种已连续三年处于低位，随着过剩产能出清，白鸡价格开始逐渐走高。公司凭借成本优势，屠宰和养殖规模持续扩张。随着鞍山九股河三期投产以及屠宰产能利用率提升，我们预计2018年全年公司白鸡屠宰量和养殖出栏量分别达到4.5亿羽和3.5亿羽。而公司产品以冻品为主，伴随白鸡景气向下游传导，公司盈利能力将得到进一步提升。

　　渠道、产品结构优化，业务布局更为合理。公司白鸡养殖和屠宰规模已位列行业第一梯队，今年起公司开始重点优化渠道和产品结构。下游渠道布局更为多元化，现已进入永辉、大润发、物美、地利生鲜等现代零售体系。同时，公司开拓了吉野家等餐饮客户，并且扩大了出口业务，产品线进一步向下游延伸。公司调理品和熟食占比显著增加，产品附加值明显提升。

　　盈利预测和投资评级：我们维持公司盈利预测不变，即2018-20年归母净利润分别为6.60/8.20/9.25亿元（出于谨慎性原则，暂不考虑此前增发预案对公司盈利及业绩摊薄的影响），对应EPS分别为0.79/0.99/1.11元，对应当前P/E估值分别为11.8/9.5/8.4倍，维持买入评级。

　　风险提示：生猪价格低于预期，原材料价格波动风险，白鸡价格波动风险，畜禽疫病，公司增发实施的不确定性影响。