事件

　　白云机场发布公告，公司全资子公司广州白云广告公司与迪岸双赢集团公司签署T1航站楼广告媒体经营项目合同。

　　5年合同期保底租金16.77亿，超额提成10%，且具备充分主动权

　　本次广告委托经营合同期限为58个月，合同期内采用“保底+超额租金”方式，其中总保底广告费16.77亿，首年超额提成基数3.25亿，超额提成率10%，超额提成年度递增比例15%。如经营期内迪岸公司运营品质较高，经广告公司同意，合同可续签三年，而若自第三年度起迪岸公司经营不善，连续2年考核不达标，广告公司可单方面解除合同，具备充分的主动权。

　　转换经营方式，首年预期租金接近2017年广告利润

　　白云机场T1航站楼免税业务过去由广告公司运营，广告公司2015-2017年营业收入分别为3.59亿、3.60亿、4.10亿，利润总额分别为1.94亿、2.14亿、2.89亿，本次转换经营方式为外包，原则上增量租金即为增量利润，首年（18年7月-19年6月）预计贡献营业收入2.6亿元，略低于2017年广告公司税前利润，基本隐含了T2航站楼投产带来的短期分流影响。

　　协议锁定打消持续分流疑虑，枢纽机场非航持续向好

　　短暂分流后，公司收取的保底广告发布费在协议期内以每年15%的速度上涨，打消了市场对T2航站楼投产后对T1航站楼广告业务收入持续分流的疑虑。在消费升级的浪潮下，枢纽机场商业价值将不断变现，“保底+等比例抽佣”模式将使枢纽机场免税、商业、广告租金收入持续上台阶，消费属性持续强化，长期空间广阔。

　　航空非航双驱动，民航发展基金返还取消不改大方向

　　上半年白云机场完成航班起降23.46万架次，同比增长3.8%，旅客吞吐量3423万人次，同比增长7.4%，航空主业仍具备增长动能。得益于民航局严抓准点率，白云机场与2017年10月至2018年6月连续9个月放行正常率维持在80%以上，伴随着T2航站楼投产，后续有望迎来时刻容量调增。纵使2018年12月起民航发展基金返还取消，白云机场营收增长的大方向不会改变，业绩前景仍持续向好。

　　投资建议

　　综合考虑到广告招商、T2航站楼投产时间的变动、民航发展基金的取消，我们分别下调公司2018-2019年的盈利预测3.1%、24.7%，为14.8亿、12.5亿，同比分别下降7.4%、15.2%，但考虑到免税、商业、广告招商持续超预期，非航收入成长空间广阔，维持“买入”评级及目标价16元，目标价对应2018-2020年EPS的PE估值分别为22.5X、26.2X、20.5X。

　　风险提示：宏观经济下滑，免税商业经营不及预期，安全事故