事件：

　　公司发布2018年中报：2018H1实现营业收入10.64亿元，同比增长34.11%；归母净利润3.05亿元，同比增长77.52%。

　　投资要点：

　　冬季原材料丰产带来成本下行，叠加提价因素毛利率提升幅度较大

　　分产品来看，2018H1公司榨菜产品实现营业收入8.95亿元（+33.29%），其他佐餐开味菜8596.50万元（+47.61%），泡菜收入8035.70万元（+34.34%），主力榨菜产品占比达到84.12%。冬季由于上游原材料丰产带来青菜头价格下行，成本降幅超过10%，二季度以来公司开始采用新一年采购的青菜头原材料，预计今年全年将享受成本下行红利。2018年初公司进行了包装改版，把88g榨菜包装改为80g，175g包装改为150g,变相提价10%左右，公司的提价与成本下行驱动了毛利率水平的提高，2018H1榨菜产品的毛利率为56.48%，同比提高了8.52pct。

　　项目扩建提升主力脆口榨菜的占比，顺应消费升级方向

　　公司新品脆口榨菜在连年高速增长供不应求的情况下，公司大力度推进项目建设，近期拟投资建设“年产1.6万吨脆口榨菜生产线及配套仓库建设项目”和“年产5.3万吨榨菜生产线建设项目”。此外，公司积极开发泡菜品类以避免原材料的局限性和季节性因素，启动了东北“年产5万吨泡菜生产基地建设项目”的实施，丰富产品品类，利用乌江的品牌和渠道铺设新产品，培育新兴增长点。

　　培育发展经销商织细市场网络，阜外市场增速快

　　在当下消费升级引领消费者往品质化精品集聚的背景下，公司通过发展经销商的模式来抢夺竞品的市场份额，在区域市场上大力培育联盟商和发展二三线城市骨干经销商，收编竞争对手主力经销商，采取高成本+高价格+高毛利+精品的运营模式，开展终端体验式营销来贴合大众消费者对精品的需求。从区域市场来看，2018H1大部分地区保持在40%以上的收入增速，如华北大区+46.43%、东北大区+52.25%、华东大区+49.01%、华中大区+41.88%，阜外市场增速较快。

　　盈利预测与估值

　　预计公司2018-2020年实现营业收入19.55亿元、24.77亿元和29.95亿元，EPS为0.77元、0.99元和1.22元，对于当前股价PE为37/29/23倍，给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　经销网络开拓不及预期、宏观经济下行风险、竞争格局变化