事件：公司2018年上半年业绩快报发布：2018H1实现营业收入48.45亿元，同比增长25.05%，营业利润6.53亿元，同比增长50.40%，归母净利润5.5亿元，同比增长36.03%，归母扣非净利润5.14亿元，同比增长36.64%。Q2单季度实现收入29.39亿元，同比增长21.2%；归母净利4.76亿元，同比增长32.9%。

　　点评：

　　整体来看，收入端较一季度有所下降，归母利润增长显著高于收入增长，主要是工厂人员精简和产品提价所致，分产品来看，我们估计橱柜上半年同比增长约15%，单二季度同比增长约为17%，衣柜上半年同比增长约为35%，单二季度同比约24%，木门上半年同比增长约为60%，单二季度同比增长为35%，卫浴业务上半年增长约50%，单二季度增长约26%。

　　衣柜增速较一季度来看下滑比较明显，我们认为主要原因有两个方面，一方面是这波三四线房价的上涨对三四线城市装修消费的挤出效应，因为三四线是欧派营销最重要的区域，在很多城市房价翻倍的情况下，装修消费作为挤出效应最前置，反应最快的细分消费领域，很多客户的装修预算存在一定程度上的下降，这与我们草根调研的结果也可以匹配上。另一方面可能的原因是公司在衣柜业务在这几年飞速发展的过程中对大宗、家装公司等其他渠道的建设有所忽视，这在整体市场并不像以往那么景气的时候可能会对收入增速带来一些明显。相比竞争对手索菲亚衣柜在工程和其他渠道的增速来看，欧派衣柜在这些方面尚存在一些差距。

　　当前股价已经反映业绩预期，站在当前时间点我们看到了更多积极的方面：（1）结合我们草根调研的情况，二季度衣柜收入有所下滑主要是三四月份接单情况并不理想，但这一情况在五月开始已经有了明显的好转；（2）整装大家居发展迅速，体系内经销商和体系外家装公司一同发力，有望逐渐贡献收入增量；（3）公司在上半年利润情况较好的情况下，有更多底气和意愿在下半年给予经销商更多的支持和返点，收入端有望逐渐向好。（4）欧铂丽在上半年经历渠道和策略的调整，已经恢复招商，橱衣柜联动，下半年有望逐渐贡献收入。

　　我们预计2018-2019年EPS分别为4.14和5.32元，当前股价对应PE分别为27和21倍，维持“买入”评级。

　　投资风险：房地产增速低于预期、订单不及预期