事件：7月31日，杉杉股份发布半年度业绩快报。

　　中报扣非后归母净利增长18.87%，好于预期

　　公司1H2018营收42.86亿元，同增11.25%；归母净利4.65亿元，同增37.13%；扣非后归母净利达3.03亿元，同增18.87%，好于预期；公司整体毛利率为24.3%，同比下滑0.9pct；净利率为10.8%，扣非后净利率为7.1%。分季度来看，公司二季度营收24.72亿元，同增6.8%，环增36.3%；实现归母净利润3.15亿元，同增23.3%，环增110.4%；扣非后归母净利达1.89亿元，同增6.9%，环增64.3%。二季度整体毛利率23.0%，同比下滑1pct，环比下滑3.2pct；但净利率提升至12.7%，同比提升0.2pct，环比提升2.7pct；扣非后净利率提升至7.6%，同比基本持平，环比提升1.3pct。公司业绩同比增长主要来源于锂电材料业务的持续增长，新能源汽车业务引入战略投资者实现减亏，以及出售宁波银行股票、收到洛阳钼业现金分红。公司6、7月出售宁波银行股份供获得3.42亿元投资收益，公司上半年合并利润报表中共实现投资收益2.6亿元。

　　锂电池材料龙头地位显著，其他业务剥离进度良好

　　半年依靠正极材料、负极材料、电解液业务的增长，整体营收、利润均获得良好增长。根据高工锂电数据，公司上半年正极材料出货量1.02w吨，市占率达9.1%，其中三元正极材料占比超过50%；负极材料出货量1.83w吨，市占率达23.8%；正负极业务龙头地位显著。而电解液业务今年上半年出货量约0.49w吨，市占率约8.75%。公司上半年新投产7200吨高镍正极产线，年底新增1w吨正极材料产能，将进一步提升公司动力类正极出货量；负极在建的10w吨产能包头项目，将提升公司石墨化产能，引领负极业务再下一城。

　　公司专注锂电材料业务，正逐渐剥离其他业务。杉杉服装业务已于今年6月27日在香港独立上市，股票简称为“杉杉品牌”，发行3,340万股，公司持有杉杉品牌9,000万股，占发行后总股本的67.47%。新能源汽车业务去年8月开始引入战略投资人，未来该业务还将持续减亏。

　　盈利预测和投资评级

　　公司中报业绩落地，整体好于市场此前预期。二季度由于正极材料价格下降导致毛利率环比下滑3.2pct，但扣非净利率却能环比增长1.3pct，与公司二季度销量环比提升及新能源汽车运营业务减亏有关。当前时点我们继续看好杉杉股份，公司为锂电中游低估值龙头标的，投资价值突出。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.92、1.14和1.39，对应PE分别为19.7、15.9和13.1倍，维持“买入”评级，维持目标价29.05元。

　　风险提示：行业增速不及预期、中游产能过剩；补贴政策变动风险；上游原材料快速涨价；固态电池等新型技术颠覆现有动力电池材料行业。